国信证券-格力电器-000651-事件快评：明确分红强化信心，稳分红+高股息带来稳回报-220126

　　格力电器(000651)
　　事项：
　　格力电器发布《 未来三年股东回报规划（2022 年-2024 年）》， 公司将在 2022-2024 年每年进行两次利润分配，即年度利润分配及中期利润分配， 每年累计现金分红总额不低于当年净利润的 50%。此外，公司拟对第一期回购买入股份用于员工持股计划后剩余股份进行注销，共 0.16 亿股，占当前总股本的 0.26%。（公司第一期已回购部分股份及第三期已回购部分股份拟用于注销，但尚未完成。）
　　国信家电观点： 1） 明确未来现金分红总额，有助于稳定市场信心。 经过近期市场调整，预计公司 2021 年股息率或在 5%以上， 配置性价比显现。 2） 近期跟踪： 2021 年空调内销出货量居首，结构调整下价格涨势延续。 3） 前期回购仍有 4.8%的股份待注销， 现金牛有望带来长期回报。 4） 投资建议： 公司制定长期股东回报规划有望为市场注入信心，公司 2021 年预计股息率或达 5%，稳健的盈利和现金流下，公司的长期配置价值显现。长期来看， 公司空调主业不断扩展新的应用领域，在冰洗等其他家电产品上稳步开拓，智能装备、精密模具、新能源、半导体等新兴产业实现突破，未来有望持续贡献增长动力。 根据我们此前外发的业绩前瞻及四季度对公司终端销售的跟踪情况， 略下调公司的盈利预测， 预计 21-23 年归母净利润为 228/267/297 亿（前值为 243/268/297 亿），对应当前股价 PE为 10.1/8.6/7.7X，维持“买入”评级。 5） 风险提示： 行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；渠道改革不及预期；宏观需求不及预期。
　　评论：
　　明确分红规划强化信心， 股息率或达 5%吸引力强
　　建立稳定的股东回报规划，强化市场信心，公司 2021 年预计股息率在 5%以上。 与其他白电龙头美的、海尔相比，格力的现金股利支付率波动性较大，这部分引起了市场对于公司治理的担忧。此次制定《 未来三年股东回报规划》明确了公司未来 3 年内的现金分红比例下限，消除了市场的担忧。根据我们对公司的盈利预测（21-23 年归母净利润为 228/267/296 亿）， 以 50%的现金分红下限和 1 月 24 日的收盘价 38.85 元/股计算， 21-23 年公司股息率分别高达 5.0%、 5.8%、 6.4%；若以格力过去 3 年平均 60%的现金分红比例计算， 21-23 年公司股息率分别高达 6.0%、7.0%、7.7%。作为参考的是，沪深 300 所有股票中近 12 个月股息率均值为 1.8% （剔除没有现金分红的 25 家公司），远低于格力电器的水平，公司 5%以上的股息率已具备较好的投资性价比。
　　近期跟踪： 2021 年空调内销出货量居首，结构调整下价格涨势延续
　　格力空调 2021 年内销领跑行业： 产业在线数据显示，格力空调 2021 年内销量达到 3165 万台，同比增长 6.82%，高于美的空调全年内销量 2818 万台/+9.95%，持续领跑行业。外销方面，公司 2021 年空调外销量 1109 万台，同比增长 3.84%，位居行业前列。
　　成本压力下，调结构提价格持续深入： 根据奥维云网的数据， 12 月格力空调线上销售均价提升 3%，线下销售均价提升 8%，延续自去年 11 月以来价格上涨的趋势。 全年来看，格力空调线上销售均价提升 17%，线下均价提升 7%。在价格战趋缓、原材料价格出现回调的背景下，公司有望维持较为稳定的盈利能力。
　　 前期回购仍有 4.8%的股份待注销， 低估值下长期配置价值显现
　　公司 2020 年-2021 年共进行了 270 亿元的回购，合计回购股票 5.24 亿股，其中已注销 1.01 亿股，用于股权激励0.46 亿股，拟用于股权激励 0.95 亿股，还有 2.83 亿股拟注销（已公告但尚未注销完成），拟注销的股份占公司当前总股本的 4.79%。若以注销后的总股本计算，假设 2021 年现金股利分红比例为 50%，股息率将达到 5.2%。 在现金股利之外，回购并注销股票也将为公司股价提供强有力的支撑。
　　低估值下格力长期配置价值显现。 当前格力的估值已处于历史较低水平，在稳健的盈利增长和分红规模下，高股息和高每股净资产增长率有望助力公司长期价值的稳健增长，支撑股价行稳致远。
　　 投资建议： 明确现金分红规划， 高股息率凸显长期投资价值公司制定长期股东回报规划有望为市场注入信心，公司 2021 年预计股息率或达 5%，稳健的盈利和现金流下，公司的长期配置价值显现。长期来看， 公司空调主业不断扩展新的应用领域，在冰洗等其他家电产品上稳步开拓，智能装备、精密模具、新能源、半导体等新兴产业实现突破，未来有望持续贡献增长动力。 根据我们此前外发的业绩前瞻及考虑到四季度较高的原材料成本压力， 略下调公司的盈利预测， 预计 21-23 年归母净利润为 228/267/297 亿（前值为 243/268/297 亿），对应当前股价 PE 为 10.1/8.6/7.7X，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；渠道改革不及预期；宏观需求不及预期