浙商证券-华孚时尚-002042-华孚时尚点评报告：21年扭亏为盈，纱线主业Q4延续回暖趋势-220125

　　华孚时尚(002042)
　　纱线主业保持健康增长，网链放缓之下Q4仍亮眼
　　Q4扣非净利润达到近十年来最好水平。预计Q4归母净利润1.0~1.8亿元，扣非净利润-0.1~0.7亿元，由于Q4为公司淡季，除2019Q4之外，自2012年以来Q4扣非净利润均为负值。Q4非经常性损益金额较大，预计主要是资产出售所致。
　　纱线订单需求整体回暖，预计Q4高单位数稳健增长。21年以来全球服饰消费恢复性增长，东南亚疫情反复导致部分海外订单回流国内，以及公司在新疆棉事件后积极开拓国内市场，公司纱线订单旺盛，产能利用率恢复至接近100%；Q4由于服饰消费受到疫情影响较大，预计纱线收入增速较前三季度有所放缓，但依旧有高单位数增长，延续稳健趋势。
　　Q4棉价稳定在高位，纱线业绩持续受益。棉价从21年年初的1.5万元/吨持续上涨，进入Q4后突破2万元/吨并一直稳定在2.2~2.3万元/吨的高位。由于公司每年用棉量在25~35万吨之间，且根据市场情况保持3~6个月的棉花库存，因此Q4仍持续受益于大量的低价库存。
　　预计Q4网链业务增速放缓，袜业贡献千万以上利润。网链业务主要为从棉花种植、加工、仓储到交易的一整套供应链服务业务。由于棉价短期涨幅过高，预计Q4网链业务交易量下降，增速较前三季度有所放缓。此外，公司21年完成对卡拉美拉、博亿、易孚三家袜业的并购，实现了从纱线向下游袜业的延伸，预计Q4袜业贡献千万以上利润。
　　期待22年工业互联网全面落地及袜业板块持续推进
　　22年将全面落地工业互联网，并开始向中小工厂推广。截至2021年12月，公司已完成新疆阿克苏100万锭产能的数字化改造，预计22年完成华孚全部200万锭产能的改造，并在22年中期开始向中小工厂推广。预计公司利润率将进一步提升，在进行行业整合的同时实现自身轻资产扩张，期待由此带来的巨大业绩弹性。
　　22年持续推进袜业板块，预计带来显著业绩增量。公司在21年的并购基础上，将在22年持续推进袜业“自有品牌、贴牌制造、品牌授权、纱线经营”四大业务板块，持续孵化差异化的品牌矩阵，加速线上渠道建设、线上渠道进驻及新疆袜机进场，同时将工业互联网由纱线延伸至袜业，预计袜业板块将明显增厚业绩。
　　盈利预测及估值
　　棉价在供给收缩、需求旺盛的背景下仍有较强支撑，公司纱线主业有望保持稳健增长；同时工业互联网及袜业板块将大有可为。预计21/22/23年归母净利6.0/6.5/7.6亿元，对应估值13X/12X/10X，我们认为公司收入结构、资产结构等商业模式将逐步改变，因此在业绩提速的同时，估值体系将逐步切换，当前估值有较大提升空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复，终端需求不及预期