天风期货-高山不语，静水深流-220125

　　在2021年四季报及2022年报中我们均有强调，海外铝基本面的确定性比较高，终端有强烈的补库需求，一旦供应上出现扰动，就会造成平衡朝着短缺的方向倾斜。1月份欧洲铝厂减产陆续落地，货源维持紧张局面，LME铝库存去化至86万吨的相对低位，注销仓单占比同步提高。在此背景下，鹿特丹DP最高涨至455美元/吨，国内铝材的出口利润变得更为丰厚，保税区铝锭出口量级环比增加，反过来原铝的进口利润被压制，进口窗口无法开启。这也是导致国内市场季节性淡季显得“不淡”的原因之一，直到节前最后一周，都没有明显累库迹象。
　　随着国内货币政策进一步宽松，地产最黑暗的时刻已经过去，我们对于电解铝的消费增速预期也相应上调。供应端，电解铝厂继续稳步投产和复产，但是在冬奥会和枯水期的背景下，释放的产量相对有限，节后的基本面预计呈现供需两旺的局面，二季度国内仍然存在较大缺口，需要给予电解铝行业合适的利润水平去刺激生产，沪铝重心有望上移。
　　风险：1、需求不及预期；2、复产速度加快；3、全球疫情扰动。