民生证券-三星医疗-601567-公司事件点评：股权激励超预期，康复业务快速拓展-220126

1. 事件概述2022年1月24日，三星医疗发布第五期限制性股票激励计划（草案），计划授予170名公司智能配用电业务方向核心成员共计990万股，占公司总股本的0.71%；其中首次授予800万股，占公司股本的0.57%；预留190万股。

2. 授予价格为7.56元/股。

3. 以2020年智能配用电扣非净利润4.54亿元为基准，公司考核目标值为：2022-2024年智能配用电扣非净利润增长不低于30%/70%/120%，即2022年智能配用电扣非净利润不低于5.91亿元/7.72亿元/10亿元。

4. 触发值为目标值的80%。

5. 本次激励计划预计造成限制性股票摊销成本于2022-2025年分别为2513万元、1469万元、580万元以及77万元。

6. 事件点评1）此次公司针对电表业务的股权激励计划目标增速高。

7. 以2020年智能配用电扣非净利润4.54亿元为基准，公司此次股权激励计划考核目标值为2022-2024年智能配用电扣非净利润增长不低于30%/70%/120%，2023-2024年扣非净利分别同比增长30.63%及29.53%，远高于过去智能配用电板块业务历史增速。

8. 公司为国内电表业务龙头企业，充分受益于电表行业利好。

9. 作为电表行业龙头企业，公司充分受益于2018年开启的智能电表相关产品的新一轮轮换周期，以及国家在《2020年重点工作任务》中提出的“电力物联网高质量发展”的相关要求。

10. 2）公司历年电表业务营收稳定增长，为公司提供了充足的现金流，为公司的康复业务扩张提供支撑点。

11. 2015年公司通过收购宁波明州医院正式踏足医疗服务板块，目前体内收购康复医院3家，体外基金设立康复医院20余家，在康复医院单体运营上形成了较为完善的模型。

12. 根据第四期限制性股票激励计划考核目标，上市公司2022-2024年每年新增10家医院，在公司电表业务充足现金流的支持下，公司康复医疗服务扩张确定性增高。

13. 投资建议：公司电表业务在股权激励下业绩确定性提高。

14. 在DRGs医保支付方式改革下，公立医院在提升床位周转率的压力下，有望将术后康复业务转移至院外进行，三星医疗作为民营康复医疗龙头将受益于此从而实现客流量的提升。

15. 我们预测2021年-2023年的收入为80.2亿、98.7亿及115.0亿，对应净利润为8.03亿、9.61亿及11.83亿。

16. 维持“推荐”评级。

17. 风险提示：全球新冠疫情反复；公司医院收购不及预期；宏观经济发展不及预期。