民生证券-山西汾酒-600809-2021年业绩预告点评：超额完成2021年全年目标，2022“开门红”可期-220126

1. 公司公告2021年业绩预告；预计2021年实现归母净利润52.34-55.42亿元，同比增长70%-80%，扣除非经常性损益后净利润51.73-54.77亿元，同比增长70%-80%。

2. 据此测算，2021年第四季度公司预计实现归母净利润3.6-6.6亿元，同比变动-42.6%至+7.3%。

3. 产品端“抓青花、强腰部、稳玻汾”，渠道端全国化提速。

4. 公司坚持品牌向上战略，中高端青花汾酒系列在青花30（复兴版）的牵引下销售占比稳步提升；腰部老白汾、巴拿马等产品逐步起势；玻汾在公司严格控量下稳步发展。

5. 公司持续深化“1357+10”市场布局，稳住环山西基本盘，抢占长三角、珠三角，加大长江以南市场拓展力度，全国范围内可控终端网点达100余万家；聚焦宴会团购渠道，经销商结构和渠道持续优化。

6. 产品结构升级+全国化布局提速双驱动，公司2021年延续高增，超额完成年初目标。

7. 新董事长上任，“乘胜追击乘势而上”。

8. 2021年初公司完成营销组织架构优化，完成了营销骨干的新老交替；青花30（复兴版）进军千元价位，发布青花40进一步拔高品牌占位。

9. 2022年1月7日袁清茂先生当选公司新董事长，提出四个“专注”、四个“坚持”：专注市场结构优化、产品结构优化、品质提升、管理提升；坚持增强战略定力、深挖文化内涵、深化国企改革、强化风险防控，国企改革红利+品牌复兴势能延续，内在动能将驱动公司向更优结构、更好效益、更高质量进发。

10. 清香龙头势头正盛，2022年“开门红“可期。

11. 2021年前三季度公司已基本完成年初30%的营业收入增长目标，第四季度公司强化渠道管控，优化经销商结构，加大消费者培育。

12. 到2021年底，公司渠道库存极低，渠道利润稳步提高，消费市场秩序持续向好，为2022年“开门红“打下牢固基础。

13. 投资建议：我们预计公司2021-2023年营业收入分别为208.96、273.30、341.72亿元，归母净利润分别为54.21、74.44、93.97亿元，EPS分别为4.44、6.10、7.70元，当前股价对应PE分别为60/44/35倍，维持“推荐”评级。

14. 风险提示：疫情反复影响居民消费，行业竞争加剧，食品安全事故。