申万宏源-永泰能源-600157-债务化解轻装上阵，煤电业务运营平稳-220125

1. 投资要点：公司是A股民营能源上市公司，煤电业务运营平稳。

2. 公司煤炭资源禀赋优良，截至2021年12月底，煤炭资源量总计38.38亿吨，其中包含优质焦煤资源量9.14亿吨，优质动力煤资源量29.24亿吨；核定产能达930万吨/年，权益产能为921万吨/年。

3. 公司所属的陕西亿华矿业海则滩煤矿拥有保有资源量11.45亿吨、发热量6500大卡以上的优质动力煤资源，为后续煤炭板块的持续经营提供保障。

4. 公司未来产量增长可期，海则滩煤矿置换产能指标600万吨/年已经获得批复，获得批复标志着海则滩煤矿探转采工作已进入最后核准阶段，预计将在2022年上半年完成；届时新增权益产能420万吨/年，增幅约46%。

5. 我们测算下来，公司2022年煤炭产量基本保持平稳，预计2022年公司原煤、洗精煤、贸易煤售价分别为709元/吨、1183元/吨和1073元/吨，2022年煤炭板块实现归母净利润约为11.16亿元。

6. 公司电力业务快速发展，供电煤耗持续降低凸显竞争优势。

7. 公司电厂地处苏、豫，且均为当地主力电厂，电力需求有保障。

8. 截至2021年12月底，公司所属电力机组总装机容量897万千瓦，均为在运机组，同比增长11%。

9. 公司供电煤耗持续降低，具有很强的成本优势。

10. 每千瓦时发电能耗煤量从2015年的303.84克/千瓦时续降低至2020年的291.67克/千瓦，与华电国际相当且远低于6000千瓦及以上电厂供电标准煤耗。

11. 公司重整计划落地，化解债务问题轻装上阵。

12. 自2015年到2018年，公司借助资本融资快速扩张，先后收购石化、电力等公司以拓展新业务，流动性锁紧后导致债务危机。

13. 2020年末，公司重整计划通过，对公司本部债权实施留债延期清偿、债转股，公司的资本结构得到大幅优化。

14. 公司有息负债规模从2019年的607亿降至2021年三季度末的404亿元；债务风险进一步降低，偿债能力逐步上升。

15. 重整计划的稳步执行，促使公司迈向稳定向好的新征程。

16. 盈利预测与评级。

17. 公司作为A股民营上市能源企业，已发展形成煤电双主业的互补经营格局；重整计划的稳步执行，促使公司走向稳定向好的新阶段。

18. 基于相对估值模型，预计公司2021-2023年EPS分别为0.06元、0.07元、0.08元，当前市值对应PE分别为28X、24X、21X；预计2021-2022年公司当前市值对应的PB分别为0.87和0.85。

19. 2021年-2023年行业平均估值PE分别为11X、10X、10X；2021-2022年平均估值PB分别为1.15X和1.06X，公司2021-2022年PB折价幅度在32%、26%，静态PB折价幅度为8%。

20. 给予公司1.06X22年PB目标估值，当前股价对应0.85X22年PB，较现价26%的上涨空间。

21. 首次覆盖，给予公司“买入”评级。

22. 风险提示：煤炭价格出现超预期下跌，债务化解未达预期。