广发证券-基础化工行业-电子雷管：政策推动，空间可期-220125

1. 核心观点：政策支持电子雷管所处的民爆行业整合转型，电子雷管将在2022年实现全面替代。

2. 我国民爆行业政策总体方向为推进重组整合、调整产能布局、优化产品结构、推动企业转型四个方面。

3. 《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》提出，首先，在未来行业政策上，向排名前十位的企业倾斜，以支持优势企业并购重组、联优并强；其次，除对重组整合、撤线拆点等给予支持政策外，一律不新增传统民爆物品的许可产能。

4. 再次，为进一步优化产品结构，2022年全面推广工业数码电子雷管。

5. 最后，将积极推动科研、生产、爆破服务“一体化”，加快推广现场混装作业方式，促进民爆企业由“生产销售型”向“服务型制造”转变，即由“卖产品”向“卖服务”转变。

6. 2021年12月，工信部明确给出了全面使用数码电子雷管的时间节点，即2022年6月底前停止生产、8月底前停止销售除工业数码电子雷管外的其它工业雷管。

7. 我国电子雷管产量明显增长。

8. 中国爆破器材行业协会数据显示，2021年国内工业雷管产量8.90亿发，其中电子雷管产量1.64亿发，产量较去年同比增长40%，电子雷管在工业雷管产量占比由2020年的12%提升至2021年的18%。

9. 未来国内供给具有较强的龙头集中趋势。

10. 《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》提出，未来行业政策将向排名前十位的企业倾斜，以支持优势企业并购重组，且除对重组整合、撤线拆点等给予支持政策外，一律不新增传统民爆物品的许可产能。

11. 据中爆协数据，2021年数码电子雷管CR5为48.83%，CR10达72.5%。

12. 电子雷管下游应用集中于工业爆破领域，单发价值量显著提升。

13. 2015-2019年电子雷管产销率始终维持在90%以上。

14. 当前电子雷管应用集中在煤炭、矿山等开采爆破领域，未来几年受政策驱动，有望替代普通雷管的应用领域。

15. 根据壶化股份招股书，2019年公司电子雷管平均售价19.97元/发，国泰集团经营数据公告显示，2019年公司工业雷管平均售价3.88元/发，电子雷管平均售价17.29元/发，2021年前三季度公司工业雷管平均售价5.77元/发，总体而言，电子雷管单价虽高，但可在工程进度、延期进度等方面显著提高整体经济性，在政策加持下，未来几年市场潜力较大。

16. 相关标的：保利联合、壶化股份、国泰集团、广东宏大、南岭民爆、金奥博、凯龙股份等。

17. 风险提示：政策执行力度不及预期；技术升级进度不及预期；产品价格风险；重大安全、环保事故。