中泰证券-凯莱英-002821-业绩超预期，Q4表现强劲，提速趋势有望持续-220125

　　凯莱英(002821)
　　事件：2022年01月25日，公司发布2021年业绩预告，2021年公司预计实现营业收入45.1-46.6亿元，同比增长43.0%-48.0%；归母净利润10.4-10.8亿元，同比增长44.0%-49.0%；实现扣非净利润9.1-9.4亿元，同比增长41.0%-46.0%。
　　业绩超预期，Q4表现强劲，提速趋势有望持续。2021年公司预计实现营收中值约45.8亿元（+45.5%），归母净利润中值约10.6亿元（+46.5%），扣非净利润中值约9.2亿元（+43.5%），持续表现亮眼。我们预计主要系：①小分子CDMO持续强劲，公司小分子CDMO业务全球竞争优势凸显，订单持续旺盛，随着下半年产能加速投放，预计全年小分子CDMO业务同比增长超45%，其中Q4同比增长超65%；②新业务进入快车道，预计全年新兴业务板块收入同比增长超65%。分季度看，2021Q4营收中值约16.6亿元（+55.7%），归母中值约3.6亿元（+68.2%），扣非净利润中值约3.3亿元（+75.0%），持续创历史新高。此外，源于2021年美元兑人民币平均汇率相比2020年略有波动，对公司营收造成一定扰动，我们预计剔除汇率影响后全年及2021Q4收入分别增长52-57%、62-67%，小分子CDMO全年及2021Q4收入增长分别约50%和70%，新兴业务全年增长约70%。
　　产能加速扩张，小分子CDMO有望提速。凭借领先的连续流化学、酶催化等技术优势，公司承接了大量临床前至商业化小分子CDMO项目，其中后期临床及商业化项目中有17个预计为超10亿美元重磅品种，此次大订单续签更加凸显业务需求旺盛。为满足供应需求，公司加速扩充产能，2021H1公司产能约2979.8m3（+24.2%），下半年及明年预计在天津、敦化、镇江等地区释放新产能，2021、2022年底产能有望分别达4369.8m3（+56.1%）、5869.8m3（+34.3%），2021H2预计新增约1390m3，释放节奏加速，有望驱动小分子CDMO加速增长。
　　多领域、全产业链持续布局，有望带来增长新动能。凭借小分子业务多年积累的客户基础、技术底蕴和运营平台管理体系，公司自建化学合成大分子、生物工程、制剂及生物大分子CDMO平台，并购冠勤医药、医普科诺整合临床前及临床CRO业务，为客户提供全流程一体化外包服务。随着新业务领域持续发力，有望为公司不断贡献新的增量。
　　盈利预测与投资建议：我们预计2021-2023年公司收入41.18、53.72和69.75亿元，同比增长30.73%、30.47%、29.83%，归母净利润9.70、12.90和17.11亿元，同比增长34.38%、32.96%、32.66%。考虑公司处于创新药研发生产外包高景气优质赛道，且凭借技术等综合优势成为国内CDMO领导者，引领行业快速增长，有望享受估值溢价，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。