华创证券-扬杰科技-300373-重大事项点评：产品品类持续拓展，老牌厂商正迈入第二成长曲线-220125

1. 事项：2022年1月24日，公司发布公告：公司拟与徐小兵先生、杨兵先生签订合作协议，共同设立无锡杰矽微半导体有限公司（其中公司持股70%），专门从事电源管理芯片研发设计技术的产业化落地。

2. 评论：产品品类拓展再下一城，老牌功率厂商产品结构持续升级。

3. 公司是国内少数具有二极管、小信号、MOS、IGBT等多个产品系列的厂商，本次拟引入外部团队共同开发电源管理芯片，有望凭借自身的客户优势，复制公司在MOS、IGBT等领域的成功经验，未来新产品有望快速放量。

4. 值得关注的是，公司作为国内功率半导体龙头厂商，自身激励措施完善，同时依托上市公司平台资源，能够快速聚拢业内优秀人才。

5. 自2017年战略转型后，公司已通过内生外延切入小信号、MOS、IGBT、PMIC等产品领域，充分证明了自身拓品类的能力。

6. 未来公司产品结构有望持续升级，老牌厂商正迈入第二成长曲线。

7. 公司通过IDM+战略合作保证产能供给，为远期发展提供保障。

8. 芯片制造产能供不应求，产能端有望成为行业最大的瓶颈、重要的战略资源和产业链涨价的驱动力。

9. 公司二极管、整流桥等产品主要通过IDM模式生产，自身产能充沛且仍在持续扩产。

10. MOS、IGBT等新产品方面，公司与中芯绍兴达成战略合作伙伴关系，在研发生产领域展开深度合作，有望获得较高的产能支持。

11. 公司通过IDM+战略合作保证产能供给，在本轮行业高景气中显著受益，未来公司仍将持续完善自身的IDM布局，为长远发展提供保障。

12. 优质的客户资源叠加多产品品类布局，公司竞争优势明显。

13. 公司以电子元器件的贸易业务起家，产业链延伸后通过直销模式掌握丰富的客户资源，优质的客户基础为新业务带来充足的订单，2017年起公司开始切入小信号、MOS、IGBT等产品领域，近年来在下游客户中快速放量。

14. 同时，公司拥有二极管、MOS等多个产品品类，能够满足大客户的一站式采购需求，有望充分受益于国产替代机遇。

15. 优质的客户资源叠加多产品品类布局，公司竞争优势明显。

16. 盈利预测、估值及投资评级。

17. 行业持续高景气，公司作为老牌功率器件厂商，议价能力显著提升，产品需求持续旺盛，MOS、IGBT等业务不断突破也为公司打开成长空间。

18. 我们预计2021-2023年公司归母净利润为7.50/9.20/11.34亿元，对应EPS为1.46/1.80/2.21元。

19. 考虑到公司历史估值中枢及行业可比公司估值，给予公司2022年50倍PE，对应目标价89.76元，维持“强推”评级。

20. 风险提示：新产品市场开拓不及预期；下游需求不及预期；新冠疫情反复。