中原证券-总量周观点：2022年第1期-220124

　　投资要点：
　　宏观：2021年全年经济增速与潜在增速基本匹配。12月数据显示，社融总量增长的同时存在诸多结构性问题，反映出实体经济信贷需求不振，宽信用效力仍待体现。预计2022年1月PMI略有下行，工业生产端继续好于需求侧的复苏，投资端伴随地产松动与基建落地或有所上行，消费预计仍将在疫情约束下波动，出口有望保持高增速。通胀层面，预计PPI将延续下滑，而CPI或有所上行。政策层面，伴随货币政策降息落地，按照历史经验来看，会开启一个两到三次的降息周期，操作窗口或在一季度；但实际上央行的目标是将信贷稳定在合意水平，若信贷数据转好，继续降息的概率则有所下降。财政端预计基建资金将会加速落地，在多目标约束下，当前“以稳为进”，基建项目的审核入库或许会边际松动。
　　股票：上周全球主要指数继续下跌，纳指领跌，只有香港、巴西和上证指数收涨。国内市场分化，中证1000、创业板、科创板等小盘指数领跌，上证50、沪深300指数等大盘指数上涨。沪深两市日均成交额10,989亿元，较上月环比+2.34%，成交额基本持平。经济下行之际，政策推出速度加快、力度加大。短期市场受美股动荡影响出现回调，但随着政策影响力逐渐见效，市场风险偏好有望回升，市场继续下行风险有限。建议仓位维持8成，重点关注稳增长、促销费板块，譬如房地产、家电、食品饮料等。一方面，5年期LPR下调后降低房贷成本，有利于刺激释放购房需求；另一方面，春季长假期间是家电、食品饮料消费旺季，都存在涨价预期。
　　债券：上周市场降息预期密集落地，央行全面降息并发表“鸽派”言论。货币政策友好程度总体超过预期，利率市场逐步消纳开年信贷表现一般、经济下行压力依然严峻消息，并修正对“宽松周期”延续时长和潜在降准、降息空间的预期，做多热情高涨，推动收益率曲线显著下行且变平。信用债交易活跃度不如利率债，跟涨较为滞后，信用利差上周短暂扩大。利好密集落地后预计春节前消息相对“真空”，主要关注资金价格是否波动，但总体来看春节前大概率“安全”。欠配资金、踏空资金与止盈盘持续博弈，预计短期内市场保持震荡或缓慢上行。趋势交易资金可以在止盈盘充分回踩后介入，跟随市场上行动能。中期来看利率可能在底部徘徊一段时间，仍需密切宽信用和经济复苏进度。
　　资产配置：股票25%、债券35%、商品15%、Reits25%。
　　风险提示：政策、经济数据预测不及预期，突发风险事件等；大类资产配置模拟组合仅用于回测，过往收益率不代表未来状况。