国泰君安-网易-S-09999.HK-网络游戏表现出色，“买入”-220121

　　在监管趋严的环境下，国内游戏市场增长正放缓。此外，我们认为网络游戏版号将由于自2021年8月起暂停审批而变得更加稀有。另一方面，游戏公司继续积极扩张国际市场，且我们预计国际游戏收入份额将会提升。
　　2021年第三季度网易总收入同比增18.9%至人民币221.91亿元。主要由于新旗舰游戏的上市，在线游戏收入同比增14.7%。有道收入增长并未因政策而受到严重影响并保持较快增长。因在线音乐行业的竞争环境有所改善，云音乐实现了正毛利率。非GAAP股东净利润为人民币38.58亿元，同比增5.1%。
　　我们预计网易2022至2023年总收入分别为人民币994.07亿元和人民币1,098.19亿元，同比增13.4%和10.5%。我们预计2022至2023年非GAAP股东净利润分别为人民币207.44亿元和人民币250.27亿元，同比增17.3%和20.6%。2022至2023年非GAAP基本每股盈利预计为人民币6.15元和人民币7.36元。
　　我们维持“买入”的投资评级，并上调目标价至215.00港元。我们认为现有及新游戏均将持续提供稳定现金流，有道正积极寻求新的收入来源，以及云音乐的财务状况正持续改善。我们的目标价相当于33.3倍、28.7倍和23.9倍2021至2023年非GAAP市盈率。