国泰君安-每日报告回放-220121

1. 事件点评：《走“一步”看“两步”》2022-01-20LPR调降的预期内外：三套利率同时下降，但5年期LPR仅降5BP。

2. 自1月17日MLF、OMO利率降10BP之后，LPR调降在市场预期之内。

3. 但在央行积极表态之后，5年期LPR仅降5BP，动作幅度有限，核心有三：房地产调控当前仍处于因城施策式的边际放松阶段，尚未到全面转向的阶段，与央行新闻发布会中关于房地产“区域性”定位表述一致。

4. 银行息差考虑。

5. 银行挂钩五年期LPR的贷款更多，也更重要，且5年期LPR相挂钩贷款重定价速度更慢，调降5年期LPR对银行影响更大，而当前银行息差处于低位，为维持净息差与放贷意愿，此次5年期调降仅5BP。

6. 政策空间预留，对外需、地产一系列因素的观察，需要政策螺旋式加码，稳增长一蹴而就对后续预期管理也有不利影响。

7. 我们认为，目前5年期LPR仅降5BP对地产需求端影响有限，短期投资端对基建诉求仍强。

8. 以100万房贷为例测算5年期LPR降5BP的直接影响，发现在对居民还贷压力实际的减轻程度较小。

9. 原来每月还本付息约6817元，则现在将变为6789元，每月节约28元，一年为336元。

10. 若借贷额度为300万，则每月节约为85元，一年节约也仅为1020元。

11. 据新报价改革后的三次LPR调降经验来看，我们预计此次LPR调降后，开年社融增速将小幅反弹，2022Q1企业贷款利率降幅可能达20BP。

12. 我们重申前期预判，后续不但再度降准可期，幅度可达50-100BP，且降息空间仍在，连续降息的可能性边际提升。

13. 核心看两步：1）开年社融数据，一季度若宽信用启动缓慢，催化降息。

14. 2）地产方面拿地开工弱，叠加信用风险因素，催化地产调控与货币继续趋松。

15. 此外，时点上，两会前后存在概率，2、3月均是MLF、OMO利率调降的可能时点。

16. 但参考历史，两会前后进行降息操作较少见，我们前期报告中提及的时点，二季度初期，可能性较大。

17. 展望后续，若地产下行速度较快，经济基本面企稳较难，以及地产债到期高峰催化信用风险，5年期LPR调降步伐会持续。

18. 由于5年期LPR调降对银行影响更大，后续5年期LPR的调降仍然需要MLF利率的调降作为先导。

19. 具体而言：1）LPR1Y和5Y之间的利差已经扩大至90BP，而历史上贷款基准利率1Y和5Y维持在55BP左右，后续再非对称调降LPR的制约越来越大。

20. 2）若地产供需两端持续偏弱，居民房贷“稳预期”、房企销售回款输血都可能需要央行进一步打开“宽信用”政策。

21. 3）LPR5Y不单单关联房贷，也关联中长期的制造业贷款。

22. 后续的财政发力中贷款期限较长的基建项目和结构性支持工具的实际撬动均需要成本降低。