民生证券-策略研究：还要等一等-211229

1. 报告摘要：全年沪深两市交易热度创下历史新高，市场却迎里程“悲”今日（2021年12月29日）市场出现调整，以食品饮料（-4.12%）、农林牧渔（-1.77%）、家电（-1.65%）为代表的下游“涨价”链遭遇回调，成为市场下跌的主要拖累。

2. 我们延续此前曾在年度策略《终莫之胜》、周报《散地则无战》中的观点，对市场普遍期待的春季躁动与跨年行情依然表示谨慎，截至今日，万得全A指数在12月份的收益率由正转负（-0.40%），因此对于2022年权益市场真正乐观的投资者并不应该急于当下。

3. 在对中央经济会议中“稳增长”预期落地后，市场开始交易各自预期业绩复苏确定性最强，弹性最大的板块，然而在相应基本面信号尚未正式出现之前，部分投资者也不得不被迫成为“惊弓之鸟”，使得任何扰动的发生均可能对相关板块的表现造成冲击。

4. 价格链能否顺利传导仍然依赖于需求，而需求改善的信号仍需等待2021年受疫情反复与原材料与辅材价格持续上涨影响，消费板块业绩与股价表现均不尽如人意，为缓解成本压力，大量消费品（如白酒、调味品、家电等）均出现了不同程度的价格上涨。

5. 部分投资者认为，考虑到2022年PPI与CPI的剪刀差有望收敛，行业格局相对优异的消费板块的价格传导更为顺利，叠加2021年的低基数，2022年具备“提价”能力的消费板块业绩修复具备足够的确定性与弹性。

6. 我们并不否认消费板块的涨价可以带来毛利率的一定改善，然而改善的力度与最终利润率的广泛提升仍然依赖于下游消费需求的强劲复苏。

7. 当下消费需求依然存在疫情反复与收入下滑等扰动，如果2022年消费的复苏较为温和，那么“提价”反而存在挫伤需求的风险。

8. 涨价是把双刃剑：以2021年Q3的周期板块为例我们以2021年Q3的周期板块为例。

9. 2021年Q3以来，商品价格持续上涨曾带动周期板块股价一度上行，却提前商品价格近一个月回落。

10. 在股价回落初期，部分投资者认为量化投资与部分基金的风格漂移是股价回落的主要原因，并认为是交易层面的短期扰动。

11. 然而后视镜视角来看，原材料价格的高企对周期板块下游需求的挫伤才是当时市场的主要担忧，使得股价先于商品下跌。

12. 同样地，当前涨价链相关的消费板块出现深度回调，同样有观点认为是白酒基金突发大额分红等交易层面的扰动影响，短期内便会迅速修复。

13. 我们建议投资者等待下游消费需求确定性改善的信号出现，当下并不需要抱着下跌买入等待修复的心态去交易。

14. 扰动还会继续，但是希望正在孕育在共识的裂口出现以后，市场的稳态结构正在被打破，市场正在进入绝对收益定价，而海外扰动也将持续，但希望也将从中孕育。

15. 其实消费、周期甚至是整个市场，核心矛盾都在“稳增长”主线的验证与信心的建立。

16. 投资者应该在波动中寻找回报更为丰厚的地方：传统周期的盈利重估、金融和乡村振兴。

17. 具体配置详见年度策略《终莫之胜》与周报《如果顺周期》。

18. 风险提示：国内流动性超预期宽松；稳增长政策实施低于预期；碳中和政策实施低于预期。