东兴证券-欧派家居-603833-Q4收入略超预期，大家居战略卓有成效-220121

　　欧派家居(603833)
　　事件： 公司预计 2021 年营收 198.99~213.73 亿元，同比+35%~+45%；归母净利 26.40~28.46 亿元，同比+28%~+38%；扣非净利润 24.77 亿元~26.71亿元，同比+28%~+38%。其中 Q4 营收 54.97~69.71 亿元，同比+10%~+39%；Q4 归母净利 5.27~7.33 亿元，同比-14%~+20%； Q4 扣非净利润 4.63 亿元~6.57 亿元，同比-15%~+20%。
　　大家居战略推动收入增长，利润受原材料影响短期承压。 公司 Q4 收入端增长略超预期。在家具零售额同比仅微增的背景下，公司持续推进零售和整装大家居战略，品类不断开拓，客单价逐步提升，使得公司实现高于行业的收入增速。拆分来看，我们推测衣柜快速增长，是收入的主要增长来源；橱柜保持稳健增长；此外，木门卫浴及其他新品类高速增长。 未来我们持续看好公司渠道创新与品类拓展相互促进，实现高于行业的发展速度。 Q4 原材料价格进一步上涨，叠加大宗业务今年来因竞争加剧而毛利率下降，公司利润端在高基数下有所承压，考虑到公司较强的费用控制能力，预计 Q4 利润端能实现微增。 面对原材料涨价， 作为行业龙头， 公司有望凭借品牌力进行更顺利地提价和成本控制， 保持优于行业的利润水平。
　　零售渠道优势明显，大宗业务稳健发展风险可控。 公司在传统零售业务中优势稳固， 网点数量业内最多， 经销商队伍积极进取， 同时公司把握行业风向，大力发展整装模式和大宗业务。当前整装进入发展快车道，截止 11 月 5 日，公司整装接单业绩 20 亿元， 同比+104%，领先同业。 大宗业务规模行业居前，仍保持稳健、高回款能力的发展，在行业地产信用风险提高的情况下，预计公司也会加强应收账款计提，但考虑到公司客户结构分散且信用较好， 整体风险可控。 我们认为公司生产效率高、成本控制力强且营销能力突出，能持续在渠道变革中保持先发龙头优势，实现健康、优于行业的发展。
　　品类基本盘稳固，边界拓展打开空间。 橱柜方面，公司推进全厨定制模式，保持橱柜的稳健增长，行业第一地位稳固。衣柜通过全屋定制方式发展，继续保持高增，在柜类+配套品+门墙系统的融合销售模式下，木门和其他配套品连带率的持续提高，收入增长迅猛。整装和大宗渠道的发展，也拉动卫浴和木门收入增长。同时，公司继续拓展金属门窗、装修主辅材等品类，并通过合作的方式将软体、家电品牌产品纳入自身销售体系，大家居体系逐渐成型。 公司立足橱柜、衣柜等品类基本盘，持续带动其他品类发展，拓展品类边界， 未来发展空间广阔。
　　盈利预测与投资评级： 我们看好公司能依托传统经销渠道优势，持续在整装等新渠道中维持先发优势；并以优势品类橱柜衣柜为基，持续带动其他品类高速发展、拓宽品类边界。渠道创新与品类拓展相互促进，推动公司不断成长，向“一统全屋”进发。 预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 27.57、33.56、 40.62 亿元人民币， EPS 为 4.53、 5.51、 6.67 元，目前股价对应 PE分别为 32.59、 26.77、 22.12 倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示： 疫情超预期，原材料价格上涨超预期。