德邦证券-百度集团-SW-09888.HK-4Q21业绩前瞻，智能云驱动收入增长、智能驾驶业务发展维持正轨，共同分担广告业务短期压力-220121

1. 业绩前瞻：预计公司4Q21实现营业收入318亿元，同比增长5.2%；实现Non-GAAP净利润25.3亿元。

2. 其中，百度核心业务实现营业收入248亿元，同比增长7.3%；预计百度APP在低线城市的推广，以及智能云、智能驾驶等业务的投入增加，导致费用端环比扩张，百度核心Non-GAAP营业利润率收缩至14.6%。

3. 广告业务预计承压，移动生态有望持续获利于互联互通进程。

4. 预计4Q21百度核心在线营销业务收入同比小幅度下滑，主要源于部分垂直行业的监管、部分地区的疫情和较弱的宏观经济环境带来的广告主投放需求较弱。

5. 我们预计广告业务在1H22可能会持续受到上述压制因素的影响，并在2H22在较低的基数下增速逐步恢复。

6. 另一方面，1月17日公司宣布与美团等十余家企业以春节为起点，在流量、技术、服务生态三大层面展开深度合作。

7. 我们认为公司以百家号、智能小程序、托管页为基础构建的，兼具搜索入口与信息流分发能力的移动生态，有望持续在互联互通进程的推进中获利。

8. 智能云驱动收入增长，智能驾驶与造车业务发展维持正轨。

9. 预计4Q21非在线营销业务实现收入同比高速增长，并主要由智能云业务驱动。

10. 根据Canalys和IDC，2Q21百度智能云国内市场份额达到8.2%位列第四，现阶段开放能力近1400项，并在AI公有云、自然语言处理、图像视频、人脸识别、边缘云基础设施服务等多个细分领域位列市场份额第一。

11. 另一方面，智能驾驶与造车业务发展维持正轨：1月19日，集度正式发布品牌标志“Pixel-J”，并公布概念车外观；首款概念车预计将于4月北京车展正式亮相，并于2023年上市交付。

12. 21年11月25日，百度Apollo获国内首批自动驾驶车辆收费通知书，并在亦庄地区开启正式商业化运营；此外，百度Apollo亦将在冬奥会期间在首钢园区内为运动员及组委会工作人员提供接驳服务，我们认为冬奥会的高关注度将提供Robotaxi业务的推广机会。

13. 盈利预测与投资建议：考虑到上述因素的影响，我们调整2021-2023年营业收入预期至1232/1324/1475亿元，Non-GAAP净利润预期至172/156/240亿元，对应当前市值21x/23x/15x。

14. 基于分部估值法，我们给予公司22年目标市值5388亿港元，对应目标价187.32港元。

15. 虽然公司短期业绩承压，但我们仍长期看好智能云、智能驾驶业务的广阔前景，维持对于公司的“买入”评级。

16. （汇率为0.83人民币/港元）风险提示：宏观经济复苏不及预期风险；疫情传播扩大风险；AI智能云行业渗透率不及预期风险；智能驾驶业务商业化进程不及预期风险。