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招商证券-芯源微-688037-国产涂胶显影设备龙头,前道产品线全面突破-220120

上传日期:2022-01-21 19:45:08  研报作者:鄢凡,曹辉  分享者:kangjianming77   收藏研报

【研究报告内容】

摘要:、喷胶机)和单片湿法设备(清洗机、去胶机、湿法刻蚀机)两大产品线,面向台积电、上海华力、中芯国际、上海积塔、华天科技、长电科技等国内外知名大客户。公司目前加速拓展前道领域产品,前道涂胶显影offline设备通过上海华力认证并实现量产,I-Line实现小批量产,KrF/ArF在长江存储、中芯。”

1. 芯源微作为国内涂胶显影设备龙头,在后道封装领域国内市占率第一,前道涂胶显影实现全面突破,offline实现量产,I-Line小批量产,KrF/ArF/ArFi验证或研发顺利,目前在手订单超13亿元,一半为前道设备。

2. 公司目前产能无法满足在手订单,定增募资扩大产能,我们认为公司2022/2023年收入有望维持高增长态势。

3. 芯源微最早由中科院沈阳自动化所孵化,为国内老牌涂胶显影设备龙头厂商。

4. 公司是中科院沈自所于2002年合资创建的老牌设备厂商,并连续多年承担国家02重大专项项目。

5. 公司主要拥有涂胶显影(涂胶显影机、喷胶机)和单片湿法设备(清洗机、去胶机、湿法刻蚀机)两大产品线,面向台积电、上海华力、中芯国际、上海积塔、华天科技、长电科技等国内外知名大客户。

6. 公司目前加速拓展前道领域产品,前道涂胶显影offline设备通过上海华力认证并实现量产,I-Line实现小批量产,KrF/ArF在长江存储、中芯绍兴、青岛芯恩等产线验证顺利,ArFi研发顺利;前道物理清洗机SpinScrubber持续放量,化学清洗机加速研发。

7. 2021年以来公司营收增长同比大幅加速,在手订单饱满+定增扩张产能+前道产品放量贡献未来成长动力。

8. 2020年之前公司产品以先进封装等后道为主,营收增速较为平缓,2021年前三季度公司共实现营收5.47亿元,同比大幅增长158.2%,主要系公司前道产品放量。

9. 展望2022-2023年,公司有望继续维持高增长态势:①在手订单饱满:截至21Q3末,公司在手订单金额13.31亿元,较2020年底增长73.4%,21Q3前道/后道新签订单分别同比增长222%/218%;②定增扩张产能:飞云路厂区满载,现有产能无法满足在手订单,但公司积极扩产,彩云路一期厂区预计在2021年底至22H1投产,上海临港和彩云路二期厂区预计在2023年前后投产;③前道产品放量:21Q1前道产品占验收比例近50%,超越2020年全年,2021前三季度新签订单中前道设备占比近50%,随着前道offline/I-Line涂胶显影设备+前道物理刷片清洗机加速放量、KrF/ArF/ArFi涂胶显影设备+前道化学清洗机在未来实现批量销售,前道产品有望持续放量并且占比将持续提升。

10. 2021年全球半导体设备增速创近年来历史新高,2022-2023年国内晶圆厂资本开支有望进一步加速。

11. 自2021年全球产能紧张以来,全球晶圆厂进入加速扩产阶段,SEMI预计2021年全球设备销售额同比增长44.7%,预计2022年增速为10.7%,设备增速指引有所放缓。

12. 但台积电2022年Capex指引为400-440亿美元,同比提升33%-47%,除了扩产先进制程等,台积电积极在中国大陆、日本和中国台湾扩建28nm产能,因此2022年全球设备销售额同比增速后续有望进一步上修。

13. 中国大陆中芯国际京城/上海/深圳、华虹无锡等成熟制程产线,士兰微、华润微、上海积塔、闻泰等功率产线,天岳先进等三代化合物产线均在2022-2023年加速扩产,长存Fab2、长鑫17nm北京/合肥产线均在2022-2023年进入设备采购高峰期,因此我们预计中国大陆2022年设备销售额同比2021年有望继续维持高增长态势,公司作为国产涂胶显影设备龙头有望持续受益设备高景气。

14. 涂胶显影设备后道领域国内市占率第一,前道产品线实现全面突破。

15. 公司是国家02重大专项中唯一的涂胶显影设备厂商,后道产品在国内市占率第一,覆盖台积电及大陆主流封测厂。

16. 前道产品中,公司offline实现量产并获得上海华力、长江存储、中芯绍兴、士兰集科等晶圆厂订单,I-Line实现小批量产,KrF/ArF在长江存储、中芯绍兴、青岛芯恩等晶圆厂验证过程较为顺利,ArFi研发顺利。

17. 全球先进封装涂胶显影设备市场空间大约2亿美元,前道市场大约40亿美元,公司展望在2024年实现前道主流工艺全覆盖,成长空间广阔。

18. 单片湿法设备积极从物理切入到化学清洗领域,打开未来成长天花板。

19. 公司物理清洗机在国内市占率大约30%,公司的前道SpinScrubber物理清洗设备通过中芯国际、上海华力验证并拥有获得批量重复订单能力,化学清洗机处于研发中,公司展望在2024年覆盖70%的化学清洗技术。

20. 全球清洗机市场大约50亿美元,物理清洗机占比大约10%,但公司IPO及定增项目全部达产后清洗设备年销售额将达8.3亿元,前道化学清洗机有望打开未来成长天花板。

21. 盈利预测:在2022~2023年国内晶圆厂资本开支有望进一步加速背景下,芯源微作为国内涂胶显影设备龙头,在手订单充足、定增扩张产能同时前道产品全面突破,我们认为公司未来2-3年产品将迎来快速放量期,预计21/22/23年公司实现营收为8.01/12.63/17.75亿元,对应PS为14.49/9.19/6.54倍,首次覆盖,给予“审慎推荐-A”评级。

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