长城证券-川环科技-300547-公司动态点评：车用胶管龙头，显著受益电动化，量价利三升即将进入快速增长期-220120

1. 车用胶管业务是公司业绩主力贡献者，细分品类中车用冷却胶管业务增幅最大。

2. 车用胶管业务是公司当前及未来重点发展领域，2016-2020年车用胶管业务收入占比保持在99%以上，CAGR=7.3%。

3. 细分品类中车用冷却胶管业务增幅最大，2016-2020年收入CAGR=14.8%，增速远超车用燃油管、摩托胶管、制动胶管等业务。

4. 成本管控能力强，盈利能力远超同业对手：公司拥有多项汽车胶管专利技术，具备自产塑料接头、O型密封圈、管体等零部件的能力，因此成本管控能力较强。

5. 对标鹏翎股份，公司具备胶管生产的全流程技术，主要原材料可自产；叠加胶管生产属于劳动力密集型行业，公司主要产区设在西南，劳动力价格相对鹏翎股份所在的天津有地域优势，公司的盈利水平优于鹏翎股份。

6. 2018-2020年公司平均毛利率和平均净利率分别为30.5%和19.5%，鹏领股份毛利率和净利率则分别为22.9%和4.6%，公司毛利率比鹏翎股份高8pct，净利率比鹏翎股份高15pct，盈利能力显著强于同业公司。

7. 总成化供货优势明显，预计毛利水平进一步上移：公司已积累四十余年车用胶管及总成开发和产业化的成熟经验，除研发和生产车用胶管外，还具备非常强的总成化供货能力。

8. 而电动车车企更倾向于总成化、一站式打包的采购模式，因此公司获得了威马、蔚来等造车新势力的青睐。

9. 由于目前同业中具备较强总成化供货能力的公司较少，公司在总成化供货过程中的竞争对手更少，公司议价能力较强，预计随着下游电动车车企总成化采购量的提升，公司毛利率有望进一步上移。

10. 受益于电动化潮流，斩获多家新能源车企订单，有望实现量价齐升：目前燃油车单车配套价值量为400-500元，由于电动车的热管理系统更为复杂，需要的冷却管路的长度是燃油车的3-5倍。

11. 纯电车的单车配套价值量为1000元，混动车的单车价值量为1200元，都大幅高于燃油车。

12. 此外，公司已获得比亚迪、广汽埃安、吉利极氪、哪吒、威马、金康等大量新能源车企订单，产品处于明显供不应求的状态，预计22-23年将会进行大规模放量，因此我们认为公司未来电动车业务收入占比将快速提升。

13. 公司新能源汽车胶管业务的毛利率明显高于传统燃油车，随着公司新能源汽车业务占比的提升，毛利率将持续提升。

14. 投资建议：车用胶管行业龙头，技术护城河深厚，盈利能力突出。

15. 随着公司电动车业务迎来收获期，未来公司有望实现量价利三升，预计2021-2023年归母净利润分别为1.22亿元、1.68亿元、2.42亿元，EPS分别为0.56元、0.78元、1.12元，对应PE为24倍、17倍、12倍，首次覆盖给予“增持”评级。

16. 风险提示：宏观经济波动风险，市场竞争风险，原材料价格大幅波动风险，技术创新、新产品开发的不确定性风险，新能源车销量不及预期风险。