“摘要:的净利润同比增不少于35%,包括合营公司亏损的净利润同比增不少于45%(即不少于74.8亿)。我们认为:①虽然21H2疫情和宏观经济下行对消费环境造成不利影响,安踏主品牌全年仍依靠持续的品牌、产品、渠道升级展现领先于行业、领先于5年增长计划(流水18-25%复合增速)的发展势能,我们认为未。” 1. 公司发布21Q4流水和全年盈利预喜。 2. 安踏主品牌21Q4流水同比10-20%中段正增长(21Q3:10-20%低段),全年同比增25-30%,较19年增10-20%高段;Fila21Q4流水同比高单位数增长(21Q3:中单位数增长),全年同比增25-30%,较19年增40-45%;其他品牌21Q4流水同比增30-35%增长(21Q3:35-40%),全年同比增50-55%,较19年增105-110%。 3. 公司全年预期收入同比增不少于35%,不包括合营公司亏损的净利润同比增不少于35%,包括合营公司亏损的净利润同比增不少于45%(即不少于74.8亿)。 4. 我们认为:①虽然21H2疫情和宏观经济下行对消费环境造成不利影响,安踏主品牌全年仍依靠持续的品牌、产品、渠道升级展现领先于行业、领先于5年增长计划(流水18-25%复合增速)的发展势能,我们认为未来专业科技平台的打造、女子和儿童业务的大力发展以及DTC战略的深入推进都将是其实现增长计划的重要推动。 5. ②Fila面临21H2零售环境压制,Q4较Q3增长有所加速,我们认为Fila开启高质量增长新阶段,以Nike为例,其于FY2016在大中华地区收入达到200亿元以上,此后FY2016-FY2021大中华收入复合增速约16%,我们认为Fila未来通过全面高标准对标,专业运动突破、打造极致消费体验的卓越零售,仍将保持领先的增长势能。 6. ③2021年AmerSports亏损约3亿元以内,较20年亏损超6亿元显著收窄,2022年1月AmerSports在官网宣布已和猎声科技达成协议,将旗下运动装备品牌Suunto剥离给猎声,预计2022年上半年完成交易,我们认为此后公司鞋服业务发展将更为聚焦。 7. 盈利预测与估值。 8. 我们认为公司已打造具有强竞争力的三大增长曲线,并在多品牌矩阵建立的过程中多次证明自身强大的决策力和执行力,最新欧睿数据显示,2021年安踏品牌、Fila中国运动服饰品牌市占率分别为9.3%/6.9%,同比增0.7/0.3pct,而国际品牌Nike/Adidas则分别下滑0.9/2.5pct至19.1%/14.6%。 9. 我们预计公司2021/2022净利润为75.2/95.1亿元,给予2021年PE估值区间45-48X,按照1港元=0.83元兑换汇率,对应合理价值区间150.72-160.77港元/股,维持“优于大市”评级。 10. 风险提示。 11. 零售环境疲软,新品牌收购整合不达预期,店铺拓展进程放缓等。
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