广发证券-中国神华-601088-21年运营指标超计划完成，高盈利高分红优质能源龙头-220121

1. 21年煤电等运营指标全面超计划完成。

2. 公司发布运营数据公告，（1）煤炭：21年全年公司商品煤产量3.07亿吨，同比+5.3%（21年计划产量2.84亿吨，同比-2.6%），21Q4产量同比+10.5%，环比+15.3%，主要受保供增产政策影响。

3. （2）发电：21年全年发电量1664.5亿千瓦时，同比+22.1%（21年计划产量1350亿千瓦时，同比-1.0%），主要由于2021年以来公司多台新机组陆续投运，以及全社会用电需求增长。

4. 其中21Q4发电量434.2亿千瓦时，同比+24.9%，环比-5.6%。

5. （3）运输：21年全年自有铁路运输周转量3034亿吨公里，同比+6.2%。

6. 21年黄骅港下水煤量2.15亿吨，同比+5.5%。

7. （4）煤化工：受装置检修影响，全年聚烯烃产品销量同比小幅下降。

8. 盈利预测与投资建议：高盈利高分红，优质能源龙头估值有望继续提升。

9. 公司21年煤炭业务业绩贡献预计在60%以上，由于长协煤占比高，受益于长协煤基准价提升，预计公司22年煤炭综合售价和业绩贡献有望稳中有升，而发电业务受益于燃煤电价上涨预期，经营也有望改善。

10. 根据公司分红规划，公司19-21年拟分红比例不低于50%，而19-20年实际分红比例分别达到58%和92%，高盈利高分红凸显公司价值。

11. 按照中国企业会计准则，预计2021-2023年公司EPS分别为2.65、3.09和3.15人民币元。

12. 参考公司2017年以来估值中枢和可比公司估值，我们给予公司A股22年PE估值9倍，对应A股合理价值27.85人民币元/股。

13. 根据公司AH股最新溢价率以及港元兑人民币汇率，得到H股合理价值24.44港元/股，维持公司A、H股“买入”评级。

14. （注：除特殊说明外均采用人民币为货币单位，1月20日港币兑人民币汇率为1港元=0.814人民币）风险提示。

15. 煤价超预期下跌、公司成本费用超预期上涨等。