弘业期货-豆粕：先抑后扬随外盘-220121

　　一周回顾
　　本周豆粕先抑后扬大幅收涨， 追随外盘美豆节奏； 南美天气炒作随上周末阿根廷暴雨而减弱， 市场多头因素转而原油大涨带来的豆油上升以及美豆出口的改善预期， 尽管实际出口情形未必如此
　　 二、 分析
　　虽然， 价格的上涨“包含了” 驱动其上涨的因素， 然而必须注意到现实的世界大豆供需并没那么利多。
　　首先是供应方面， 南美巴西和阿根廷的干旱， 使得诸多机构大幅下调了两国的产量预估， 当然实际产量如何， 一方面要看后期天气情形， 另一方面也应考虑到机构预估与实际产量之间的差异（此点参考历史上巴西及阿根廷干旱天气下的产量） ， 不过迄今，USDA 的世界大豆产量依然较上年增加（1 月预估量 3.7256 亿吨， 上年为 3.6623 亿吨） ；其次是需求方面， 排除豆油方面的需求因素， 国内豆粕需求前景总体悲观。
　　一是大豆进口总量的下滑， 2021 年中国进口大豆 9,652 万吨大豆， 低于 2020 年的1.0033 亿吨， 大豆进口总量的下滑反应了自 2020 年国内生猪存栏量高峰到 2021 年生猪供应过剩导致全年价格持续低迷、 养殖利润转为亏损并进而影响到豆粕需求的转折；
　　二是饲料行业的减量替代。 减量替代包括以小麦代替玉米降低了豆粕的配比比例、以及添加性必须氨基酸的使用降低了日粮粗蛋白需求标准， 进而降低了豆粕原料的使用两方面；
　　三是养猪行业的亏损。 如上第一条所述， 2020 年中国生猪存栏量从 2018-2019 年的非洲猪瘟疫情中迅速恢复， 大幅提振了饲料需求， 特别是猪饲料需求； 但是到了 2021年， 生猪供应过剩导致全年价格持续低迷， 养殖利润转为亏损， 6 月份时生猪养殖亏损创下每吨亏损 650 元的历史新低， 进而影响到养猪业以及饲料厂的豆粕需求；此外， 影响豆粕走势还有货币方面的因素。 货币方面大致判断是外紧内松， 即以美国为首的西方国家将逐步对货币供给进行收缩， 而国内从一季度看仍是宽松的取向。 由于考虑到豆粕几乎全是进口大豆压榨所得， 因此美豆的进口成本直接对国内价格产生影响， 美国的加息对外盘美豆的价格影响更大一些。
　　三、 操作建议
　　综上， 本周的上涨主要是跟随外盘为主， 本身的上涨驱动因素依然不够明朗、 也不够强烈， 操作上建议中长期关注为主， 短期偏多思路