宏源期货-国债周报：政策发力，期债大幅上涨-220121

　　本周（1.17—1.21）在央行降息、LPR调降以及央行领导吹暖风的刺激下，期债大幅上扬。央行周一不仅超量续作MLF，还下调政策利率（逆回购和MLF）10个BP，期债高开后震荡回落，收盘涨幅不大；周二国务院新闻办公室举行新闻发布会，央行副行长提到要主动出击，通过货币政策工具支持稳经济，货币宽松预期快速升温，期债大幅上扬。可以看到，央行的降息并没有刺激期债的快速上涨，因为近期降息已经在市场的预期范围内，但是央行领导的讲话引导了市场新的宽松预期，这才是导致期债上涨的主要原因。我们认为，经历过期债持续大涨后，政策利多的消息或已经得到消化，美债收益率大幅上涨，对国内期债或有一定的压制作用。
　　从资金面来看，虽然央行近期扩大逆回购的投放量，由前期的100亿上升到1000亿，但是资金面没有进一步宽松。临近年末，资金需求增加，可能会导致阶段性偏紧，主要看央行投放多少流动性进行对冲。从每月月末的情况来看，央行一般会呵护资金面，资金面大幅收紧的概率较低。
　　货币进一步宽松的预期升温，并且在期债中得到体现。但我们认为，央行降息的空间有限，受制于美联储加息的日子临近，但降准仍有一定的空间，在上半年宽货币的节奏大体不变。但是宽信用同样存在，如果政策扶持导致宽信用的力度较大，或制约利率的下行空间。
　　近期，美债收益率继续大幅上涨的概率不大，一方面市场形成较为一致的预期，美联储将在二季度加息，利空逐步得到释放，美债收益率以及运行至2021年高点，上行空间有限。操作上，T2203合约多单止盈出局，近期观望为主。