华创证券-德方纳米-300769-2021年业绩预告点评：业绩大超预期，规模效应逐步显现-220121

1. 事项：公司发布2021年业绩预告，预计2021年实现归母净利润7.6-8.3亿元，扣非归母净利润7.3-8亿元，均扭亏为盈。

2. 报告期内，公司新建产能释放，产销量相比2020年有大幅度的增长；上游原材料价格的上涨及磷酸铁锂市场供需偏紧等因素带动了公司产品价格的上涨；同时，得益于公司成本控制的有效推动及规模效益的显现，公司的盈利能力相比2020年有较大幅度的提升。

3. 评论：预计公司22年底产能33万吨，23年底44万吨。

4. 公司目前已建成纳米磷酸铁锂产能12万吨/年，包括佛山德方3万吨/年、曲靖德方一期3万吨/年、曲靖德方二期4万吨以及曲靖麟铁2万吨/年，预计2022年第一季度释放技改产能3万吨/年。

5. 同时，公司积极推进德枋亿纬“年产10万吨纳米磷酸铁锂项目”、宜宾德方时代“年产8万吨磷酸铁锂项目”、曲靖德方“年产11万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目”、德方创域“年产2.5万吨补锂剂项目”的建设工作。

6. 预计2022年底，公司磷酸铁锂产能将达到33万吨/年，2023年底将达到44万吨。

7. 研发持续投入，新型磷酸盐正极材料值得期待。

8. 公司21年上半年研发投入4900万元，同比+148%，研发费率4%，持续保持高投入，并且新增申请专利18项，新增授权专利13项。

9. 公司公布新型磷酸盐正极材料技术。

10. 1）补锂添加剂材料。

11. 公司新开发正极补锂添加剂，可适用于各种锂电池正极（如钴酸锂、锰酸锂、磷酸铁锂等），具有显著提升电池能量密度、大幅改善循环性能、可兼容现有电芯产线、安全性以及成本方面有显著优势。

12. 2）新型磷酸盐系正极材料。

13. 相比于磷酸铁锂，新款材料具有更高的电压平台，显著提升能量密度，且保留了铁锂电芯的安全性及低成本特性。

14. 此两款材料复合使用后，对比现有磷酸铁锂电池能量密度提升约20%。

15. 根据中报，目前两款材料均已通过下游客户的小批量验证，进入产业化阶段。

16. 盈利预测：由于业绩超预期，曲靖德方二期满产满销后规模效应显现，我们上调公司盈利预测，我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.76/15.25/21.73亿元（前值为4.92/9.75/18.70亿元），对应EPS分别为8.7/17.08/24.35元（前值为5.51/10.93/20.96元），对应PE分别为65/33/23倍。

17. 参考可比公司估值，我们给予公司2022年45倍PE，对应市值686亿元，对应目标价至768元，维持“强推”评级。

18. 风险提示：新能源汽车发展不及预期，磷酸铁锂需求不及预期。