中航证券-华自科技-300490-公司报告：水利自动化老牌企业，锂电储能成为新增长极-220120

　　华自科技(300490)
　　水利自动化龙头，切入新能源赛道。早期，公司主要产品面向中小型水电站自动化市场、泵站自动化及信息化市场等。截至2012年底，我国约有1万座中小型水电站采用计算机监控保护装置或系统，其中华自科技/华自集团占比30%左右。目前，公司在电站及泵站自动化控制设备市场占有率全球领先。随后，公司通过收购精实机电等方式切入新能源赛道，目前公司主要业务包括：1)新能源装备和服务，包括锂电装备、清洁能源控制、储能、智能变配电等，2021H1锂电池智能装备实现收入3.4亿元，占营收比重达到45.6%；2)环保，包括膜及膜装置、水利和水处理自动化等。
　　电动化持续推进，锂电设备高速增长。国内外电池厂加速扩产，2025年产能需求较2020年底增加约2517GWh，按单GWh设备投资额2亿，2021-2025年合计需求超5000亿元，锂电池后段主要为电芯的激活，设备价值量占比约为30%，据此可推算2021-2025年均后段设备需求超300亿元。化成分容主要基于电化学技术，且对自动化能力要求较高，相关企业包括泰坦、杭可科技、擎天和精实机电等。
　　政策持续落地，储能市场迎来爆发。据WoodMackenzie预计，全球新增投运储能项目规模将从2021年的12GW增长至2030年的70GW，CAGR达21.6%。据中关村储能产业技术联盟统计，2021年我国中央和地方共出台130余项储能相关政策，国家层面明确了2025年新型储能实现从商业化初期向规模化转变，装机规模达3000万千瓦以上；同时各地明确了5%-30%不等的储能配置比例。2021年上半年我国新增新型储能装机规模超过10GW，同比增长超600%。
　　业绩迎来快速增长，盈利能力有望提高。受益于2020年下半年以来锂电设备行业景气度的提升，2021年前三季度，公司实现营业收入11.3亿元，同比增长110.3%，归母净利润0.3亿元，同比增长354.7%。2021年前三季度，公司毛利率为28.8%，净利率为1.9%，我们认为随着下游需求的持续放量、芯片等原材料紧缺缓解以及自身规模效应的快速提升，公司未来盈利能力有望逐步回暖。
　　锂电储能双轮驱动，迎来发展新阶段。公司早期主要从事水利自动化系统及泵站相关业务，在相关领域市占率靠前，经过多年的发展，现已成为多能物联技术领航企业。我们认为，公司有望凭借技术、产品和客户等方向的优势，凭借锂电和储能业务步入新的成长期。
　　1.锂电业务：子公司精实机电掌握了包括化成分容、检测和自动化等技术的锂电池后处理系统核心技术，产品可覆盖圆柱/方形/软包，客户包括CATL、ATL、蜂巢能源、鹏辉能源等。2021年以来，连续中标CATL和蜂巢能源锂电设备订单。根据高工锂电统计，预计2025年宁德时代和蜂巢能源产能均达到或超过600GWh。伴随着后续产能的释放，锂电业务将维持快速增长，同时规模效应的体现有望使利润端弹性大于收入端。
　　2.储能业务：基于水电领域的经验，公司成功切入新能源领域，前瞻布局储能领域，公司自主研发的EMS、PCS及储能系统，已成功运用到国网、南网、海外等项目中，包括园区微电网项目、郴州韭菜坪储能电站、瑙鲁“光伏+储能”、湖南邵阳城步儒林100MW/200MWh储能电站等，并与国网、南网、电建、能建、三峡等就储能展开了深度合作。此外，在“宁电入湘”战略下，华自科技与湘投集团签署新能源《合作框架协议》，已签订首个入园《项目投资协议》，合资成立年产能1GWh（首期）的储能电池PACK厂，并根据市场需求逐步投入PCS、EMS、BMS、光伏逆变器、电网协调控制器、储能系统集成等产品线。
　　3.拟发行可转债加码储能业务：公司本次拟向不特定对象发行可转债募资总额不超过10亿元，用于收购城步善能96.20%股权(0.60亿元/0.66亿元，拟投募集资金/总投资额，下同)、城步儒林100MW/200MWh储能电站建设(1.5亿元/4.6亿元)、桂东县100MW/200MWh储能电站建设(4.0亿元/4.3亿元)、工业园区“光伏+储能”一体化项目(0.90亿元/1.08亿元)、补充流动资金等。公司正收购城步善能的控制权、经营储能电站有利于加快在储能市场的渗透，利用公司自主研发并在用户侧、电网侧持续运用的EMS、PCS等所积累的产品和技术优势，充分发挥协同效应，提高市场竞争力。
　　投资建议
　　华自科技在水利自动化系统及泵站相关领域市占率靠前，并横向拓展至新能源领域，精实机电技术和产品较为领先，与CATL、蜂巢能源等企业深度合作，同时自主研发PCS、EMS等产品前瞻性布局储能领域。伴随着下游需求的爆发，锂电和储能业务有望成为公司新的增长极。
　　我们预计公司2021-2023年营收分别为21.0亿元、33.9亿元和44.2亿元，净利润分别为0.58亿元、2.07亿元和2.96亿元。当前(2022年1月20日)对应2021-2023年市盈率为97.5X、27.3X和19.1X，首次覆盖给与“买入”评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧导致毛利率下滑的风险、产能扩张不及预期的风险、动力电池客户扩产进度低于预期的风险、储能渗透率提升不及预期的风险、技术路线发生变更的风险。