东兴证券-声网-API.O-2021年复盘：“双减政策”影响短期增速，中长期成长性-中概互联网复盘系列报告之四-220121

1. 声网全年走势恒生科技指数同步性较强。

2. 从全年看，纳斯达克指数累计涨幅23.2%，恒生科技指数累计跌幅33.2%，声网累计跌幅59.3%。

3. 年初Clubhouse走红，带动声网股价大幅上涨，而后进入估值回归阶段。

4. 2021Q1，恒生科技指数累计跌幅3.6%，期间最高涨幅28.9%；声网累计涨幅26.4%，期间最高涨幅148.9%。

5. 2021年初主打多人实时在线语音群聊的社交产品Clubhouse走红，由于其技术来自声网，带动声网股价大幅上涨。

6. 随着Clubhouse表现趋于稳定，公司估值开始回归：2021Q2，恒生科技指数保持震荡；但声网累计跌幅16.5%，股价呈单边下行趋势。

7. 2021年下半年声网显著超跌，除监管环境趋紧外，主要源于“双减政策”对公司业务的影响。

8. 2021Q3，恒生科技指数累计跌幅25.18%，声网累计跌幅30.89%；2021Q4，恒生科技指数累计跌幅7.06%，声网累计跌幅44.1%。

9. 除去于2021年下半年开启的强监管因素外，声网超跌主要受到教育行业“双减政策”影响：好未来、新东方等是公司重要客户，在线教育是声网实时互动技术服务的重要赛道之一，占据公司营收的20%-30%。

10. “双减政策”发布后，公司下调2021年全年收入预估区间至1.59亿美元-1.61亿美元，下调幅度约11%，同时公司预估四季度收入区间35.4百万美元-37.4百万美元，环比下降17.0%-21.4%。

11. 公司中长期成长性无虞。

12. 从中长期来看，考虑实时互动技术应用场景持续爆发以及公司基于全球市场布局，我们认为，公司营收依旧能实现快速增长。

13. 目前实时互动场景不断涌现，声网的实时互动技术已经应用于教育、泛娱乐、IoT、企业协作、金融、医疗等20多个行业赛道的200多个应用场景。

14. 投资建议：复盘声网2021年变化，公司股价下跌严重，既与中国对互联网行业强监管政策以及美国证券委员会对中概的强监管政策有关，另外公司基本面主要受到教育行业“双减政策”影响，导致公司错失在线教育大客户，营收从高速增长降到低速增长。

15. 但根据我们的观察，声网PaaS平台的竞争优势进一步提高。

16. 考虑实时互动技术应用场景持续爆发以及公司基于全球市场布局，我们认为，公司营收依旧能实现快速增长。

17. 公司盈利预测及投资评级：我们预计2021-2023年公司营收分别为1.64亿美元（yoy+23%）、2.00亿美元（yoy+22%）、2.83亿美元（yoy+41%），Non-GAAP归母净利润分别为-38百万美元、-61百万美元和-63百万美元，维持“强烈推荐”评级。

18. 风险提示：美国证券交易委员会对中概股监管政策继续强化；实时互动市场竞争加剧；PaaS平台发展不及预期。