东吴证券-东方财富-300059-证券业绩保持高增，静待资本进一步补充-220121

　　东方财富(300059)
　　投资要点
　　事件： 2022 年 1 月 20 日东财发布其子公司东方财富证券股份有限公司2021 年未经审计非合并财务报表， 2021 东财证券实现收入 73.00 亿元， 同比+58.86%；净利润 48.25 亿元，同比+66.74%。
　　零售证券业绩持续高增， 投资规模与收益表现亮眼： 1） 得益于市场活跃度与用户优势，东财证券经纪业务继续保持高增长。 2021 年市场股基日均成交额 11339 亿元（同比+25%）。在市场活跃度较高的背景下， 东财证券凭借其庞大的零售用户规模和流量转化能力， 截至 2021 年 12 月西藏地区股票交易市占率提升至 3.51%， （东财证券整体市占率更高），带动东财证券手续费及佣金净收入达 45.46 亿元，同比+52%。 2） 两融业务市占率持续抬升， 利息净收入增长稳健。 2021 年市场两融余额同比+13.17%至 18322 亿元， 近年来东财证券运营资本得到有效补充， 两融业务市占率持续上升， 2021 年末达 2.29%（ 2018 年为 1.03%）。 2021 年东财证券利息净收入同比+39%至 17.49 亿元，我们认为主要系公司应付债券同比+198.96%至 103 亿元， 导致利息支出大幅计提所致。 3） 投资收益保持高增，东财证券自营业务持续亮眼。 2021 年东财证券交易性金融资产达 327.96 亿元，同比+163%；投资总收益（投资净收益+公允价值变动净收益） 达 9.28 亿元，同比+225%， 我们预计随着公司投研能力提升+投资策略不断丰富，将持续推动公司自营投资的业务发展。
　　2022年 1 月 17 日公司发布“东财转 3” 可能满足赎回提示性公告， 我们预计可转债补充运营资本，券商综合实力得到提升： 1） 自重新计算日（ 2022 年 1 月 1 日）， 截至 2022 年 1 月 20 日，公司股价已连续 13 个工作日超过“东财转 3” 转股价（ 23.35 元） 的 130%。 2022 年 1 月 20日东财股票收盘价为 33.73 元（ 转股价的 144%），若未来股价保持稳定，我们预计将于 1 月 24 日触发赎回条款； 2） 可转债补充运营资本，东财证券跃进券商第一梯队。 “东财转 2”发行对东财证券运营资本形成有效补充，进而对东财证券业务发展形成强有力支撑。根据证券业协会公布的数据， 较 2019 年， 2020 年东财净资产规模排名上升 9 名至第 24 名；营业收入上升 10 名至 23 名， 进入券商第一梯队。 随着“东财转 3”的发行，东财信用与证券投资业务有望进一步扩张，继续实现东财证券高增长。
　　互联网金融平台发展向好，看好财富管理新时代： 1） 权益市场快速发展下， 公司平台优势凸显，基金保有规模持续抬升。 截至 2021 年 Q3,天天基金非货币公募基金保有量环比+13.95%至 5783 亿元，市占率较2021Q2 提升 0.31pct 至 3.99%，首度超越工商银行（市占率:3.91%），平台规模扩张优势显著。 我们预计随着居民财富持续增长与互联网用户持续扩大，公司基金代销业务收入将持续高增。 2） 证券、基金板块共享财富管理转型红利， 看好公司长期发展潜力。 东财证券投顾牌照获批，伴随投顾业务需求不断提升，券商在产品设计、销售、投资顾问本身具备优势，加之东财在财富管理领域具备高流量、低成本、优质服务三大核心优势，未来东财证券在投资顾问、客户资产配置方面将大有作为。
　　 盈利预测与投资评级： 当前国内资本市场进入黄金发展周期， 随着基金投顾牌照的获得以及多平台流量转化加速， 公司财富管理业务将进入良好发展时期。 我们上调 2021-2023 年归母净利润预测 81.6/110.9/139.3亿元至 84.08/110.92/139.3 亿元，对应 2021-2023 年 EPS 从 0.79/1.07/1.35元 调 至 0.81/1.07/1.34 元 ； 当 前 市 值 对 应 2021-2023 年P/E41.59/31.52/25.10 倍， 维持“买入”评级。
　　风险提示： 1） 市场成交活跃度下降； 2）东财证券市占率提升不及预期；3）宏观经济不及预期； 4）市场波动冲击自营投资收益