中信建投-立高食品-300973-冷冻烘焙景气度高，看好未来盈利能力优化-220121

1. 事件公司发布业绩预告：预计2021年，公司收入大概为27.8-28.5亿元，同比增长53.62%-57.49%，归母净利润约在2.75-2.95亿元之间，同比增长18.49%-27.10%。

2. Q4单季，收入8.19-8.89亿元，同比增速34.36%-45.85%；归母净利润0.77-0.97亿元，同比增速5.54%-32.8%。

3. 不考虑股权激励及超额业绩激励基金，全年净利润3.1-3.3亿，略好于市场预期。

4. 简评公司收入环比提速，表明行业景气向好公司Q4收入增速中枢近40%，表现略超市场预期，环比Q3单季有所提速，考虑到Q4体量较大，表明冷冻烘焙行业景气度维持较高水平。

5. 主要，河南工厂的产能（甜甜圈&挞皮）比预期更早打满，释放了较大的产能。

6. 但从市场需求来看，每月都有一定的订单缺口不能满足，增长能力仍受制于产能约束，尤其是公司大单品甜甜圈，市场需求量依旧较高。

7. 产品结构优化，盈利能力逐渐修复Q4利润率提升，好于预期。

8. 从利润层面，公司Q4确认了股权激励费用叠加超额业绩激励基金2千多万，剔除该影响后，预计公司Q4经营利润约在9千万-1.1亿之间，净利率水平恢复到10%以上（预计中枢11%左右），Q3时净利率推测下跌至9.5%左右（还原股权激励费用后），Q4有了明显提升。

9. 公司在Q4成本持续上升的背景下，实现盈利能力提升，预计主要原因在于产品结构调整：①公司冷冻烘焙产品增速较高，而原料类业务增速仅个位数（Q4），而冷冻烘焙毛利率水平较高；②河南工厂投产后，主要是甜甜圈&葡挞皮，甜甜圈是公司毛利。