平安证券-策略深度报告：恒指估值修复行情可期-220121

　　平安观点：
　　美债利率飙升带崩全球股市，恒指逆势走强引发关注
　　2021年四季度至今，随着美国愈发飙升的通胀与美联储鹰派加剧交替演化，1年与10年美债利率先后飙升，叠加疫情扰动与需求筑顶回落的负面冲击，全球股市在无风险利率抬升、流动性收紧预期、需求筑顶回落等多重冲击下出现大面积下跌情景，但港股却成为了2022年初以来的“领头羊”。与2021年的垫底表现大相径庭。市场对此侧目，并对恒指此轮走强的可持续程度与重点板块机会有很高的兴趣。本文将重点回答这两个问题，能够给投资者带来一些参考。
　　三大因子促使恒指走强，或促成一季度小牛
　　本轮港股上涨是基于过去持续下跌基础上带来的显著低估优势的，同时也受三大因子的边际改善带动。首先是内地经济，年初以来，内地稳经济政策分批落地，央行宽信用信号明确，有望带来内地企业流动性与盈利前景的双重改善；其次是海外流动性收紧的冲击，在港股过去2-3年的持续下行，港股市场提前消化了海外流动性收紧的大部分冲击，特别是2021年的逆势下跌的过程中，外资集中逃离港股，导致外资受此轮流动性收缩预期加强的负面冲击反而有限；最后是中美关系，虽然走向仍有较大的不确定性，但港股对负面信息的反映已相当充分，反而阶段性的缓和会带来显著的正向刺激。另外，恒生指数的绝对估值与相对估值都有显著优势，且相较全球其他股指的优势更为明显，结构也在持续迎来改善。这也是我们在2021年12月中发布的《2022港股年度展望：行到水穷处，坐看云起时》的底层逻辑。考虑到一季度美债利率有效突破2.0-2.2%的区间概率较小，恒指在一季度将迎来估值修复带来的小级别牛市。
　　把握恒指估值修复，关注三大主线逻辑
　　在把握恒指低估值修复的机遇过程中，需要有的放矢。而一季度的重点就在于如下三大主线逻辑：第一、困境反转领域的估值修复。从金融地产与互联网这两大具有该逻辑的领域对比看，金融地产无疑在央行宽信用呵护下率先迎来了好转，不过考虑到此轮稳经济更多是“托而不举”，金融地产大概率会迎来估值修复行情，但反转向上仍有较大难度。互联网则面临政策底仍未明确的境况，不过部分龙头估值已经便宜，阶段性的估值修复的空间也可以看到。第二，景气领域的盈利预期改善。可关注新基建产业链，以及消费细分龙头（食品饮料、功能服饰、日用杂货、悦己型消费等细分领域）。第三，政策支持的领域与改革方向。这主要是港股的国企板块与国企改革，关注能源、工业、金属、金融、交运、公用事业等领域，我们还在正文中对港股国企板块在恒指中的分布，以及港股国企板块中的细分结构进行了阐述。
　　风险提示：
　　1）新冠疫情进一步加大冲击；2）全球财政刺激不及预期或货币收紧快于预期；3）宏观经济修复不及预期；4）海外市场波动加剧。