国海证券-芒果超媒-300413-公司动态研究：业务整合及转型影响业绩，关注行业格局变化之年的表现-220121

　　芒果超媒(300413)
　　事件:
　　公司发布2021年业绩预告，预计2021年归母净利润区间20.4至21.4亿元，YOY+2.9%至8.0%；扣非净利润20至21亿元，YOY+8.3%至13.8%。对应2021Q4归母净利润区间0.6至1.6亿元，YOY-56.8%至-83.8%；扣非净利润0.3至1.3亿元，YOY-67.1%至-92.4%。
　　内容排播较少及子公司结构调整导致2021Q4利润低于我们预期：（1）2021Q4核心综艺节目《明星大侦探7》等延期，《快乐大本营》10月停播，至2022年1月改版更名为《你好星期六》重新上线。2021Q4自《披荆斩棘的哥哥》10月结束后无其他爆款综艺剧集，预计为内容排播较少导致收入表现平淡。（2）2021Q2公司将芒果影视、芒果娱乐、上海芒果互娱三家子公司调整为主平台芒果TV的子公司，分别聚焦季风剧场自制、综艺内容创新和实景娱乐运营，业务整合转型导致各项主要经营指标同比有所下降，对业绩影响持续至2021Q4。（3）受疫情、消费疲软及政策等因素影响，互联网/消费品/教育等行业广告投放意愿不强，预计公司广告收入受一定影响。
　　2021年广告和运营商收入增速均超过30%，看好优质内容基础上2022年业务良性发展：（1）内容上，综艺端除上年延期播放的《明侦7》《你好星期六》外，还储备有《乘风破浪的姐姐3》《披荆斩棘的哥哥2》《密室大逃脱4》等系列爆款综艺，音乐竞演综艺《声生不息》预计2022Q1播送；剧集端季风剧场持续稳定输出，储备有《妻子的选择》《张卫国的夏天》《非凡医者》等，此外有《尚食》《少年派2》《法医秦明》等爆款潜力剧集待播。（2）2021年末官宣2022年1月会员提价，并升级会员权益，苹果端提价幅度4.8%-9.4%；安卓端提价幅度22.5%-28.9%，直接刺激新一轮会员续费，年末芒果TV有效会员数达5040万，YOY+40%，符合预期，有望进一步拉动2022年会员收入增加。（3）运营商业务与移动咪咕加强合作，签订2021-2023年合作框架协议，合作金额不低于35亿元。（4）电商平台小芒DAU峰值达126万，达成KPI。自营实景娱乐品牌芒果M-CITY长沙、上海店运营情况良好，预计将在成都、武汉等城市开设更多门店。
　　多方向入局元宇宙：湖南广电将以国家广电5G重点实验室为基座，与芒果超媒移动合作契机，探索搭建芒果元宇宙：推出虚拟主持人“YAOYAO”、AR明星合拍互动系统、互动视频平台、IMGO超高清视频修复、增强平台等技术创新成果，并将通过“互动+虚拟+云渲染”三个方面构建芒果元宇宙的基础架构，此外综艺《你好星期六》引入虚拟主持人小漾并进行个人化培养。
　　盈利预测和投资评级：短视频平台“二创”监管加码，“清朗行动”内容监管政策预计持续，长视频平台竞争格局有望改善。公司作为党媒国企，以实际行动抵制行业乱象，建立国有互联网企业发展新标杆；现金流与盈利能力较好，建立长视频内容生态正循环。根据业绩预告，我们调整公司盈利预测，预计2021-2023年归母净利21.0/25.6/30.0亿元，对应EPS为1.12/1.37/1.60元，PE为38.8/31.9/27.2X，维持“买入”评级。
　　风险提示：会员增长不达预期、内容表现不达预期、版权价格提升、IPTV/OTT/新技术布局不达预期、政策风险、核心人才流失、广告主预算偏好改变、公司治理结构风险、市场风格切换等。