国泰君安-债券事件点评：每一次宽信用冲击都是加仓债券的好机会-220120

1. 不对称“降息”落地，5年期LPR调整低于债市预期。

2. 2022年1月20日，LPR报价结果公布。

3. 总体上，此次报价属于不对称“降息”，而5年LPR利率调整幅度低于债市预期。

4. 银行“降价”诉求偏弱，以及地产政策放松有限是两大原因。

5. MLF降息后，技术性止盈和宽信用预期反复导致债市“颠簸”。

6. 技术性止盈无可厚非，但我们认为，预售资金的监管属于属地管理，很难全国“一盘棋”。

7. 监管很难对资质偏差的房企“开口子”，而这类主体是行业内风险相对偏高的。

8. “放水”既出，但政策协同度还不够，制约了宽信用的兑现。

9. 央行的货币政策胜在“灵活”，因此通常反应更快，更为领先。

10. 但“放水”既出，水的流向却并不完全为央行所把控。

11. 在上一轮宽信用中，2018年4月份，央行第一次降准，到7月份政治局会议，财政确认了“积极”的取向，期间时滞3个月。

12. 当前阶段，越是相信要宽信用，越是该相信货币政策会继续宽松。

13. 从常识角度，宽货币的目的是为了宽信用，而政策对于“稳增长”表达了如此“急切”的诉求，让我们有理由相信宽信用一定能实现。

14. 但当前阶段，两者并不“互斥”，而是“共生”关系。

15. 类似，2018年10月和2019年1月，对于宽信用预期升温的阶段，分别有两次降准落地。

16. 当前至两会前后，依然是货币政策宽松的窗口期。

17. 股市风险偏好提升或是值得关注的前瞻指标。

18. 除了社融和PMI两大较为领先的经济观测指标，我们建议关注股市情绪的边际变化。

19. 2019年1~4月份，债市的起落都受到了股市波动的影响。

20. 如果利率有反转的风险，起码要看到A股和港股主要指数，持续上涨一个月以上再说。

21. 而在此之前，每一次宽信用冲击都是加仓债券的机会。