广发证券-赛意信息-300687-业绩符合预期，可转债利息及股份支付对利润有一定影响-220120

1. 核心观点：公司发布2021年业绩预告：1.营收18.5亿元~19.9亿元，同比增长33.54%~43.65%；以中位数计算，2020~2021两年CAGR约33.6%；2.归母净利润2.15亿元~2.5亿元，同比增长22.11%~41.99%；以中位数计算，2020~2021两年CAGR约87.4%；3.扣非净利润2亿元~2.35亿元，同比增长23.04%~44.57%；以中位数计算，2020~2021两年CAGR约97.6%。

2. 全年收入高增，以中位数计算，2020~2021两年CAGR约33.6%，是下游行业高景气度及公司较强竞争力的共同体现。

3. 此前市场普遍对公司泛ERP业务的增速预期较低，考虑到近年国内制造业的盈利压力及寻求差异化优势的动力，包括国产化替代的推进，结合公司竞争优势，我们判断，未来几年，在对公司智能制造业务有较高预期的同时，也可对公司泛ERP业务的成长有更积极的预期。

4. 从增速的中位数看，21年归母净利润增速略低于收入增速，或主要受可转债利息计提及股份支付的共同影响。

5. 我们测算，可转债利息计提对公司表观利润影响在1000万到1500万上下，股份支付的影响在260万上下。

6. 若剔除可转债利息计提及股份支付的影响，以预告归母净利润的中位数计算，2021年公司归母净利润或应在2.45亿元之上。

7. 盈利预测与投资建议。

8. 预计21年～23年归母净利润分别为2.37亿元、3.40亿元、4.59亿元，同比增速分别为34.6%、43.2%、35.2%。

9. 参考可比公司估值，考虑到公司较强的竞争优势，我们给予公司22年45倍PE倍数，对应每股合理价值约38.51元/股，维持“买入”评级。

10. 风险提示。

11. 核心客户业务受外部环境影响，IT支出波动；下游行业景气度的不确定性；行业竞争加剧，公司自有产品推广及迭代不及预期。