国泰君安-煤炭行业转型专题研究：采陷区光伏-老煤企的“第二增长曲线”-220120

1. 投资建议。

2. 采煤沉陷区建设以光伏电站为代表的新能源发电，符合政策顶层推动，解决土地、投资主体两大痛点，完成生态修复、共同富裕政治任务，十四五期间具备明显的产业发展趋势。

3. 煤企将充分利用现有的资金和资源，将矿区建设成为新能源发电运营主体，打造盈利新增长点。

4. 推荐：靖远煤电、电投能源、淮北矿业、兖矿能源，受益标的：上海能源。

5. 产业趋势：煤矿光伏始于供给侧改革，将加速于十四五。

6. 1）始于供给侧改革，“十三五”已有规划。

7. 煤矿光伏，顾名思义，即在煤炭矿区上建设光伏发电项目，充分利用采煤沉陷区建设光伏，实现沉陷区治理、土地利用和发电效益三赢。

8. 2016“煤炭行业供给侧文件”和“十三五光伏规划”已经提出建设采煤沉陷区光伏发电综合治理工程2）“十四五”将加速发展，市场空间巨大。

9. 双碳战略下光伏发展空间巨大，叠加成本下降，预计2022年光伏新增装机可增至75GW以上。

10. 2021年国家两次发文推动采煤沉陷区光伏建，采煤沉陷区面积广阔，亟待治理，有望成为光伏建设重点区域，测算仅现有区域就可建设约1000GW光伏电站。

11. 政策驱动：能源革命&生态修复&共同富裕。

12. 1）能源革命：煤炭企业转型意愿强劲。

13. 短期来看，构建以新能源为主体的新型电力系统，十四五期间新老能源均将出力，测算2022~2025年全国仍将有3.3亿吨煤炭消费增量（+13%），煤炭及火电作为支柱能源的地位依然不可或缺，中长期来看，双碳战略下煤炭行业将面临供需双减，煤炭企业必将面临转型。

14. 2）生态修复：光伏基地让老矿山焕发生机。

15. 矿山修复是资源类企业和当地政府不得不面对的问题，利用采矿沉陷区进行光伏建设，可以把光伏发电和矿山生态治理相结合，既能解决土地资源有效利用问题，又对生态环境治理具有积极意义。

16. 3）共同富裕：商业模式优良，兼具扶贫属性。

17. 煤矿光伏不仅决沉陷区土地闲置问题，也可以实现光伏产业与扶贫有机结合，一方面实现农作物的收益，一方面也可以带动矿区居民增收，1个大型农场+1GW项目，每年8万个就业机会，年收入4万元。

18. 主业助力：打造第二增长曲线。

19. 1）煤企现金流充足，投资端无资金压力。

20. 煤炭企业现金流明显高于盈利水平，在所有的周期属性行业中现金流最为优质，随着行业经营稳中向好，煤炭企业经营净现金流规模持续提升，资本支出逐年下降，积累了大量的货币资金。

21. 2）煤矿将成为沉陷区光伏主体，一体化企业更具优势。

22. 双碳战略下煤炭企业积极转型，发展新能源成为第二增长曲线，煤电一体化企业转型更有优势，政策支持上网有保障，实现沉陷区治理、土地利用和发电效益三赢，项目收益率高。

23. 风险提示。

24. 项目投资进度不及预期；电站盈利能力不及预期。