中信建投-碧桂园-02007.HK-龙头房企日新月异，而立之年与时俱进-220121

1. 全国化布局，多元化发展的龙头开发商。

2. 碧桂园于1992年在广东佛山成立，2006年开启全国化扩张之路后，逐步发展为国内龙头房企，当前业务遍布31个省份，296个城市。

3. 围绕核心地产业务，公司积极发展机器人等多元化业务，延长地产产业链并推动地产业务科技化、数字化转型，着力打造高科技综合性企业。

4. 公司股权长期集中稳定，管理层普遍具备丰富从业经验。

5. 近年来在业绩表现稳健的同时，分红派息保持了较高水平，2021年上半年公司派息20.98分/每股，同比增长4.2%，占核心净利润的31.0%。

6. 投资优化、管理革新，三四线之王而立之年再出发。

7. 近5年来公司权益销售金额的复合增速高达36%，实现下沉市场全覆盖，连续多年位居行业榜首。

8. 随棚改货币化政策红利释放完毕，公司专注发展的三四线城市市场需求出现减速，但公司从投资能级提升（一、二线新增土储占比提升至38%）、重点布局人口流入区域（投资82%位于五大都市圈，长三角占比高达43%）、提升多元化拿地占比、区域裂变提升经营效率、全产业链管控等多方面未雨绸缪并取得了阶段性成效，长期发展具备极强的可持续性。

9. 融资率先恢复，高信用特质突显。

10. 公司扣预负债率、净负债率、现金短债比分别为77%、50%和2.1，三道红线中位居黄档，预计未来将逐步转绿。

11. 债务结构合理，偿债压力较低，非受限货币资金对未来两年公开市场债务的覆盖比例高达4.0。

12. 2021年12月初，公司50亿中票发行计划被受理，成为少数几家首批恢复再融资的民营房企，高信用特质彰显无虞。

13. 多元化战略稳步推进，全产业链优势不断强化。

14. 碧桂园基于核心地产业务，发展现代农业、机器人两大新兴业务，打造全产业链内循环，坚持科技赋能，全面提升企业竞争力。

15. 给予公司买入评级。

16. 我们预测公司2021-2023年EPS为1.53/1.61/1.76元（原为1.77/1.93/2.19元）。

17. 根据可比公司2022年5X的PE估值水平，给予公司9.39港元的目标价。

18. 风险提示：1、三四线需求下行超预期；2、行业调控超预期。