东吴证券-杰瑞股份-002353-看好油服行业景气上行，四个维度解读杰瑞股份投资价值-220120

　　杰瑞股份(002353)
　　维度一：油价中枢回升至50美金/桶以上，看好油服行业景气上行
　　宏观层面，当油价稳定于成本线50美金/桶以上时，国内中石油、中石化、中海油为代表的“三桶油”可实现盈利，带动下游资本开支加大，油服行业景气上行。复盘杰瑞历史，油价稳定于50美金/桶以上表现优秀，油价上行则提供更大弹性。中观层面，国内天然气、石油等能源保供政策力度持续，2022年“三桶油”资本开支有望维持10%以上增速。微观来看，杰瑞股份在手订单自2021年下半年已开始回暖，按公司订单收入确认周期平均6个月计算，2022年起公司迎业绩拐点。
　　维度二：国内页岩油气开发提速，国产压裂设备龙头有望崛起
　　与市场主流观点不同：我们认为碳中和大背景下，天然气、石油有望成为未来5-10年国内受益能源板块。据2021年发布《中国2030年前碳达峰研究报告》，2019/2025年我国天然气、石油占终端能源消费结构分别为8%/9%、19%/18%。然而，2020年天然气、石油我国进口依存度高达43%、72%，考虑到国家能源安全保供因素，十四五期间开采力度持续。
　　参考北美页岩油气革命中诞生的牛股哈利伯顿，国内页岩油气开发大势下国产油服龙头有望崛起。根据EIA在2017、2015年的统计，我国已探明页岩油、气储量分别位列世界第三、第一，已探明储量达44亿吨、32万亿方，但2021年开采量仅240万吨、230亿方，随经济性凸显十四五期间开采有望提速，成为增储上产主力。我们测算国内压裂设备市场规模由2021年78亿元增长至2025年139亿元，2021-2025年CAGR15%。
　　维度三：全球最大油服市场迎复苏，北美拓展突破估值天花板
　　全球最大油服市场迎复苏，2020年美国在用压裂设备合计功率达2940万HHP（约为2019年中国398万HHP的7倍），其中1/3的设备已接近10年使用寿命，未来3年内迎更新替换潮。杰瑞在北美市场阿尔法来自于涡轮/电驱压裂设备，自制核心零部件柱塞泵单机单泵可达到5000HHP，单机双泵可达1万以上HHP，技术水平全球领先。油服降本大趋势下，涡轮/电驱压裂设备替代传统柴驱优势显着，“初始投资+人工+能耗”降本达33%。2021年电驱/涡轮设备渗透率仅为3%，我们测算未来3-5年有望加速提升至50%以上，2021-2025年北美市场涡轮/电驱压裂设备由8亿升至104亿元，CAGR达91%，北美有望成为公司未来最大增量市场。
　　维度四：进军锂电负极材料，“油气+新能源”战略双轮驱动
　　2021年9月28日，杰瑞股份与甘肃省天水市政府签署协议，拟投资25亿元于年产10万吨锂离子电池负极材料一体化项目；2021年11月4日，项目公司杰瑞新能源正式成立，建成后将成为国内大型锂电池负极材料生产基地之一，开启杰瑞“油气+新能源”双主业发展模式。
　　盈利预测与投资评级：基于油服景气上行、页岩油气开采提速、北美市场复苏趋势，我们预计公司2021-2023年归母净利润18/25/30亿元，当前市值对应PE分别为24/18/15倍，给予2022年估值25倍，目标市值620亿元，目标价65元，维持“买入“评级。
　　风险提示：宏观经济下行；油价大幅下滑；下游资本开支不及预期；国内页岩油气拓展进程缓慢；北美市场拓展不及预期。