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国盛证券-山煤国际-600546-Q4业绩大超市场预期,静态估值不到4倍-220121

上传日期:2022-01-21 09:06:00  研报作者:张津铭,江悦馨  分享者:guojiahang168   收藏研报

【研究报告内容】


  山煤国际(600546)
  事件:公司发布 2021 年年度业绩预增公告。公司预计 2021 年年度实现归母净利润为 45 亿元~50 亿元,同比(追溯调整后)增长 444.1%~504.6%;实现扣非归母净利润 45.8 亿元~50.8 亿元,同比(追溯调整后)增长436.9%~495.6%。
  Q4 单季利润远超市场预期, 环比增幅高达 202%~257%。 据公司业绩预告测算,2021 年 Q4 单季,公司实现归母净利 27.5 亿元~32.5 亿元,同比增 1414%~1690%,环比增 202%~257%,远超市场预期。主因:(1)受煤炭行业景气度不断向好,煤炭市场价格持续上涨影响,2021 年秦皇岛Q5500 均价 1030 元/吨,同比上涨 78.5%,其中 2021 年 Q4 均价 1350 元/吨,环比 Q3 上涨 18.2%;(2)公司全面推行精益化管理,科学管控成本,适度释放先进产能保障能源供给,资产质量得到较大幅度优化。
  历史包袱已基本消化完毕, 资产优化、 轻装上阵。 公司成立之初是一家传统的贸易公司,此前由于公司对煤炭贸易业务风险管理不善,造成公司回款困难,坏账风险显著增加,2014 年至今共计提坏账损失约 81 亿元。为优化资产质量,公司自 2016 年起严控贸易风险,压缩贸易规模,着力清理历史遗留问题,加快对部分亏损严重贸易子公司的处置速度,开启“瘦身计划”,后续业绩包袱不断减轻。
  稳增长背景下煤价或超市场预期,估值亟待修复。一方面, 年后保供政策有望逐步退出,产量天花板基本显现;一方面,此前召开的中央经济工作会议明确了以经济建设为中心的“政治任务”(7 年来首次),稳(刺激)增长意图明确,顺周期将在上半年重新回归,传统行业的价值重估仍未结束。目前公司 2021 年业绩对应静态估值不到 4 倍,亟待修复。
  投资建议。 公司煤种齐全、煤质优良,持续严控贸易风险,压缩贸易煤销量,盈利水平大幅提升,目前静态估值不到 4 倍,处于历史最低水平,亟待修复。我们预计公司 2021 年~2023 年实现归母净利分别为 49.4 亿元、 50.8 亿元、52.5 亿元,EPS 分别为 2.49 元、2.56 元,2.65 元,对应 PE 仅为 3.6、3.5、3.4,维持 “增持”评级。
  风险提示:煤价大幅下跌,坏账风险爆发,进军光伏产业受阻, HIT 技术推进速度不及预期,光伏需求不及预期,技术路线选择错误,HIT 盈利不及预期。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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