中泰证券-12月快递业数据点评：行业业务量增速放缓，通达系竞争策略分化-220120

　　核心观点：12月份行业业务量增速降低，通达系企业竞争策略发生分化。圆通此前公告，2021年四季度归母净利润预计10.5-12.5亿元，同比增长175%-227%，表现大幅超出预期，印证2021年通达系第四季度盈利改善。
　　量：12月，快递业务量增速10.8%，行业增速放缓。12月份，社会消费品零售总额41269亿元，同比增长1.7%。其中实物商品网上零售额9986亿元，同比增长1.9%，增速环比11月下滑5.5个百分点，占社零总额比重的27.4%。12月份快递业务量完成102.5亿件，同比增长10.8%，环比11月下滑5.8个百分点。自2021年10月以来，宏观经济影响下，行业增速持续放缓。其中，圆通/韵达/申通/顺丰速运分别完成业务量15.8/18.4/11.5/9.4亿票，同比增长6.17%/19.14%/19.61%/8.31%。从份额来看，圆通/韵达/申通/顺丰市场份额分别为15.4%/17.9%/11.3%/9.2%，同比变动0/+1.3/+0.9/+0.1个百分点。2021年全年，全国快递服务企业业务量完成1083亿件，同比增长29.9%。
　　价：12月快递单价稳定，通达系竞争策略分化。12月份，受个别企业规范收入口径影响，全国快递服务企业业务收入同比下降0.9%，完成917.6亿元。其中，圆通/韵达/申通/顺丰速运分部物流业务收入分别为39.54/43.16/28.16/154.14亿元，同比增长20%/25%/25%/9%。从单票收入来看，圆通/韵达/申通/顺丰速运分部单票收入分别为2.5/2.35/2.44/16.43元，同比变动13%/4.4%/4.7%/0.4%，行业整体价格表现优异。圆通与韵达竞争策略有所差异化，圆通更侧重价格，韵达更侧重业务量。从产粮区来看，义乌地区11月完成业务量12.95亿件，单价3.09元，同比增长8.38%，增速与11月基本持平。
　　展望：国家邮政局预测，2022年快递业务量增速为13%，相较于2021年的增速预期较低。在较低的增速下，不排除行业局部或阶段性价格竞争加剧的可能性，但考虑到政策持续收紧，2022年，我们预计行业仍处于竞争缓和的修复周期中。
　　快递仍处于修复周期，持续推荐顺丰控股和通达系头部企业。顺丰控股产能投放逐步放缓，产能利用率逐步爬坡，产能周期与管理周期叠加，边际修复确定性高。通达系仍处于政策管控与竞争修复周期，我们认为2022年快递行业单票收入将大概率好于2021年，看好2022年一季度头部企业价格弹性，持续关注3-5月行业淡季价格走势。维持顺丰控股、圆通速递、韵达股份、中通快递的“买入”评级。
　　风险提示事件：相关政策的实施仍有不确定性，价格战仍有加剧的可能；行业长期成本曲线若走平，将不利于企业之间的分化