华泰证券-动态点评：LPR如期下行，债市进入新阶段-220120

1. 核心观点1月20日，1年期LPR报价下调10BP，5年期下调5BP。

2. 本次下调符合市场预期，5年期小于MLF调降幅度，如何理解？首先，LPR报价方式决定了10BP幅度有难度。

3. 其次，MLF期限为1年，本身就难以撬动5年贷款同幅度下行。

4. 最后，监管对房地产的态度可能仅是次要因素，更多是银行报价的结果。

5. 对于房地产而言，5BP的降幅略显“杯水车薪”，但贷款利率只是环节之一，更需要销售端等政策放松。

6. 对于市场而言，LPR报价双双下调无疑是宽信用的积极信号。

7. 整体保持不下车不追涨判断。

8. 密切关注房地产需求端放松、疫情好转、社融是否持续超预期、美联储正式加息等信号。

9. 本次LPR“降息”已经在市场预期之内2019年改革后，LPR改为按MLF利率加点形成的方式报价。

10. 目前MLF→LPR的传导机制已基本成型：MLF反映了银行体系向央行融入中期基础货币的平均边际成本，加点幅度主要取决于各行自身资金成本变化情况，兼顾市场供求、风险溢价等因素。

11. 本周一MLF降息落地，周二发布会上孙国峰也指出“LPR会及时充分反映市场利率变化，引导企业贷款利率下行”，因此本次LPR“降息”已经在市场预期之内。

12. 本次5年期下调5BP，小于MLF调降幅度，如何理解？首先，LPR报价方式决定了10BP幅度有难度。

13. 其次，MLF期限为一年，且在银行负债端占比较小，5年期LPR对标贷款在资产端占比则很高。

14. 因此二者调整幅度理应不一致。

15. 最后，监管对房地产的态度可能仅是次要因素，更多是银行报价的结果。

16. 对于房地产而言，5BP的降幅有何影响？对于房地产而言，5BP的降幅略显“杯水车薪”，但贷款利率只是环节之一。

17. 更关键的政策在于预售资金监管、因城施策下的限购限贷放松、房地产税高举轻放等。

18. 根据路透社消息，昨天预售资金监管出现放松传闻，但如何落地和实际效果还需观察。

19. 对市场有何影响？LPR报价双双下调无疑是宽信用的积极信号。

20. 但降息只是打通了价的环节，更重要的是量的环节，有赖融资渠道畅通、融资主体挖掘等，财政、产业、房地产政策是重点。

21. 本周降息+发布会之后，债市表现强势，十年国债已经逼近2.7%。

22. 考虑到未来一个月是政策效果观察期，利率继续下行缺少强有力触发剂。

23. 我们仍建议整体上保持不下车不追涨，左侧需耐心（信号尚未出现），右侧需果断（市场博弈明显，调整速度预计很快）。

24. 但债市进入新阶段，一季度是胜负手，赚得着也要守得住，后续如何守住胜果同样重要。

25. 风险提示：信贷数据超预期，美联储加息缩表超预期。