第一财经研究院-中国金融条件指数月报：降息并非终点-220117

1. 2021年12月，第一财经研究院中国金融条件月度指数为-0.82，较前一月上升0.10，指数年内下降0.19。

2. 从历史数据来看，12月中国金融条件指数仍处于宽松区间，宽松幅度与2015年底至2016年底相当。

3. 与2020年5月新冠疫情发生后的低点相比，12月金融条件指数上升幅度约为0.61。

4. 12月新增社会融资增量为2.37万亿元，较11月的2.60万亿元略有下降；但从同比增量来看，12月新增社融同比增量6490亿元，较11月的4628亿元进一步回暖。

5. 从社融缺口来看，12月新增社融缺口为-5.1%，较11月的-8.3%上升3.1%，已有在周期底部企稳现象。

6. 我们对12月金融数据的概括为“总量不差，但结构不佳”：从新增社融总量上来看，主要由政府债券拉动，其中财政部提前下达的2022年专项债额度发挥了主要作用。

7. 从人民币贷款来看，居民贷款增量受限于房地产限贷政策，企业贷款主要靠票据冲量，显示银行可能存在“资产荒”的现象。

8. 从货币角度来看，M1增速依然处于历史低位，M1与M2增速之间的剪刀差依然显著，同时社融增速与M2增速之间的差值较小，显示实体经济活动和融资需求仍待进一步回升。

9. 1月17日，央行分别下调7天逆回购利率和1年期MLF利率10bp，降息预期终于落地。

10. 但从各项指标来看，我们距离实体融资需求回暖以及信贷结构改善仍有不小的距离。