兴业证券-交通运输行业：2021年12月快递行业与公司数据快评-220120

1. 事件:快递行业及公司公告12月运营数据。

2. 1、快递行业数据：快递行业12月业务量102.5亿件，同比增长10.7%（2021年全年+29.9%）；单票均价为9.7元，同比降低3.1%（2021年全年-9.6%），环比+2.3%；快递收入917.6亿元，同比降低0.9%（2021年全年+17.5%）。

3. 2、快递公司数据：顺丰：量9.38亿件（+8.31%），收入154.14亿元（+8.77%），单价16.43元（+0.43%、环比+3.86%）。

4. 韵达：量18.36亿件（+22.16%），收入43.16亿元（+24.7%），单价2.35元（+2.2%、环比-1.3%）；圆通：量15.82亿件（+6.17%），收入39.54亿元（+20%），单票收入2.5元（+13%、环比-3.5%）；申通：量11.53亿件（+19.58%），收入28.16亿元（+25.3%），单票收入2.44元（+4.7%、环比-0.8%）。

5. 3、行业数据解读：由于国际业务增速下滑和部分快递企业规范调整收入口径，12月快递行业月度收入、单价数据有所失真。

6. 具体看：1）业务量：本月业务量同比+10.7%，增速放缓有2个原因：①12月通常为全年增速低点；②国际/港澳台业务量下滑。

7. 剔除国际/港澳台影响，国内件为100.7亿件，同比+11.2%。

8. 国家邮政局预计22年快递业务量同比增长13%，按照19-21年情况，实际增速一般高于规划值；2）单价：扣除个别品牌企业调整全年收入口径因素，本月实际单票为9.7元/件，同比-3.1%，环比+2.3%，价格环比仍呈上涨趋势。

9. 剔除国际/港澳台影响，国内件12月单价为8.64元，同比-3.7%，环比-0.1%，基本持平；3）收入：12月全国快递收入为917.6亿元，同比-0.9%。

10. 本月快递收入数据较异常，主要有2个原因：①个别品牌企业规范收入口径，调整全年数据；②国际/港澳台收入同比大幅下降。

11. 剔除国际/港澳台影响，国内件收入为870.4亿元，同比+7%；4）集中度：1-12月CR8指数80.5%，较1-11月环比-0.2pct，同比略下降1.7pct，政策限制下新进入者极兔烧钱起量速度放缓，行业集中度有望回升。

12. 4、公司数据解读：通达：1）业务量：12月韵达、圆通、申通业务量同比增速分别为22.16%、6.17%、19.58%，其中圆通增速较低主要系自身调整优化渠道和货品结构，调整价格政策的原因；2）单价：12月韵达/圆通/申通单价环比11月分别下降0.03、0.09、0.02元，环比10月分别提升0.18、0.21、0.33元，提价幅度不一与各公司的包裹结构和政策调整有关。

13. 单价环比11月微降，预计与11、12月临时性杂费的持续天数不同有关。

14. 整体在监管政策、参与者策略、季节供需、渠道压力等多重因素驱使下，本月单价环比10月仍大幅提升，终端提价效果明显，价格继续保持韧性；3）份额：12月韵达、圆通、申通市场份额分别为17.9%、15.4%、11.3%，环比分别+1.3pct、持平、+0.8pct。

15. 顺丰：12月营收合计245.23亿元，同比增长57.14%，增速较快原因主要系嘉里物流合并所致；12月速运物流板块业务量为9.38亿票，同比增长8.31%，单票收入环比提升3.86%，同比提升0.43%，表明公司产品结构与定价体系均在改善，高峰期业务量平滑增长与公司主动控制有关，公司主动控量、控价、控成本。

16. 5、投资建议：1）电商快递：建议关注通达系头部3家中通快递（ZTO.N）、韵达股份、圆通速递的显著盈利改善机会和潜在估值提升机会。

17. 21年Q4以来的价格与业绩改善趋势，通过11、12月数据已逐步得到验证。

18. 2022年投资继续超预期点仍然较多：1）1-2月，由于春节等节假日因素，价格预计将保持相对平稳，极兔百世的网络融合，格局改善是重要看点；2）3-4月，由于淡季的存在，市场普遍预期价格会有波动，如果价格淡季不淡，则利润有望继续超预期；3）随着格局趋缓，通达系头部公司正在充分利用政策红利、积极推进渠道改革、消除价格洼地、降低交易成本。

19. 圆通1月10号发布21年业绩预告，Q4提价弹性兑现，我们在1月11日发布的业绩预告点评中已上调其盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利润分别为21、31、35亿元，对应1月14日收盘价PE分别为26.4、17.8、15.8倍；2）顺丰当前中长期价值底部已经探明，2022年内外改善有望共振，兼具内部提质增效管理改善和外部电商件发展环境改善的机遇。

20. 产品结构、成本结构、定价结构的调整均有望贡献业绩修复弹性。

21. 风险提示：电商需求低于预期、成本要素价格大幅上升且不能及时传导、资本开支超预期、相关政策影响的不确定性。