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国盛证券-降LPR的5点理解:不要低估稳增长的决心和力度-220120

上传日期:2022-01-20 20:28:00  研报作者:熊园  分享者:lxb200966   收藏研报

【研究报告内容】


  事件: 2022 年 1 月 20 日, 1 年期贷款市场报价利率(LPR) 为 3.7%,较上月降 10BP;5年期以上 LPR 为 4.6%,较上月降 5BP。
  核心结论: 预期内降息, 为何只降 5BP?会再降准降息么?能宽信用么?利率怎么走?
  1、本次 1 年期、 5 年期 LPR 时隔 21 个月同步下降,属于预期内的“双降”。 1 月 17日央行下调 MLF/OMO 利率 10BP,过往看 LPR 均跟随下调(最近一次是 2020 年 4 月) ,再结合 1 月 18 日央行新闻发布会十分直接的信号,本次 LPR 下调已是市场一致预期。
  2、 为何 1 年期 LPR 降 10BP,但 5 年期只降 5BP?可能有 4 大原因
  其一,符合 LPR 调降的惯例,历次 5 年期 LPR 降幅均小于 1 年期。 2019 年 8 月 LPR 改革以来, 加上本次共有 7 次调整,其中: 3 次是 5 年期没调、 1 年期下调 5BP; 4 次是同步下调,但只有 2019 年 11 月降幅一样(均为 5BP) ,之后 3 次均是 1 年期降幅大于5 年期(2020 年 2 月和本次一样, 2020 年 4 月是 1 年期降 20BP、 5 年期降 10BP)。
  其二, 降 10BP 对地产放松的信号意义可能过强。 房贷利率与 5 年期 LPR 直接挂钩,若突破“惯例”直接降 10BP,可能会传递要大幅放松地产的信号。
  其三, 减轻银行压力,稳住银行息差。 央行 1.18 新闻发布会指出, “LPR 只有一个总的,没有分行业的;制造业中长期贷款、个人住房贷款等中长期贷款,都参照 5 年期LPR” 。 鉴于中长贷款是银行贷款大头(接近 7 成) ,降 5BP 有助于减轻银行压力。
  其四, 有利于央行相机抉择, 为后续再次下调预留空间。 结合 1.17 下调 MLF/OMO 利率和 1.18 央行新闻发布会的信号,后续可能还会再次降息。 此外, 一旦未来 1-2 个月房地产市场没有明显回暖,不排除央行可以只降 5 年期 LPR。
  3、 我国货币政策已转向全面宽松,再降准降息仍可能、但次数有限, 降息时点 3 月和4 月可能性更大,降准时点 2 月和 3 月可能性更大, 地产、 基建、 美联储是关键。
  我国货币政策已转向全面宽松,会继续“放水”。 本次 LPR 下调,叠加 12.6 全面降准、1.17 下调 MLF/OMO 利率和 1.18 央行新闻发布会, 进一步体现了央行主动作为、靠前发力的决心, 旨在提信心、稳预期、降成本、稳增长。 我们继续提示, “开始了就不会轻易结束”,后续仍有可能降准降息,只不过幅度和次数可能比较有限。
  经济走势是再降准降息的核心考量,尤其是地产和基建的回暖情况。 显然,近期降准降息的最大初衷是稳增长, 1.18 央行副行长刘国强也直接指出,“在经济下行压力根本缓解之前,进要服务于稳,不利于稳的政策不出台,有利于稳的政策多出台” 因此,央行下一步动作主要看经济, 建议紧盯地产销售、土地成交和基建落地的情况。
  美联储加息节奏是重要扰动,短期内我国仍会“以我为主”。 近来美联储全年加息 3-4次概率不断升温, 3 月加息隐含概率已接近 100%, 带动 1 月以来中美利差降至 100BP附近, 1 月 18 日/19 日已连续两天降至 100BP 下方。客观看,美联储收紧肯定是我国的掣肘,但鉴于近期人民币汇率稳定至 6.3-6.4,我国货币宽松仍有“窗口期”。
  后续降准降息的时点: 降准,综合 MLF 到期、缴税缴准、跨年跨季流动性等因素,春节前后或 3 月前后仍可能再降准,幅度可能是 50BP; 降息, 基于 1 月前半个月疲软的高频表现,再叠加国内疫情多地散发, Q1 经济应难以实质性企稳,当然核心还是地产和基建。倾向于认为, 1-2 月数据“真空期”后, 3 月、 4 月是更好的降息时点。
  4、 降息降准只能稳信用, 难以宽信用; 宽信用尚需其他组合拳,尤其是房地产政策。
  宽信用仍需等待。 历史经验看,宽货币到宽信用一般存在 1-3 个季度的时滞,且宽信用多与地产、基建投资的修复有关。当前看,地产与基建的修复迹象尚不明显,再叠加本轮地产调控决心明显强于以往, 预示宽货币向宽信用的传导可能要更长时间。 继续提示: 本次降准降息有助于降成本、稳增长、稳信用, 但真正的宽信用尚需时日。
  关注 Q1 社融回升和地产进一步放松。 鉴于 Q1 压力较大,地方债、信贷均可能多发,预计 Q1 社融增速有望稳中趋升,可能升至 10.5%-11% (2021 年 12 月 10.3%、11 月 10.1%、10 月 10%) 。此外, 我们也继续提示: 后续地产调控会更注重因城施策,会进一步松动,紧盯限购限售、首付比例、认房认贷、预售金等需求端政策的可能调整。
  5、降息后, 大类资产怎么走? 本次降息进一步预示, 2022 年政策环境对经济和市场比较友好,至少短期“不差钱”,这将对股票和债券构成有利支撑。 维持我们年度观点,展望 2022 年: 股市结构性机会, 对地产、基建等稳增长链条要高度关注; 债市波动性机会, 1 季度利率走势的关键因素是“宽信用” VS“宽货币” 的进展, 倾向于认为:以地产基建回暖为表征的宽信用是慢变量,以降准降息为表征的宽货币仍可期、且短期难以证伪, 对应看, 1 季度利率走势可能是震荡为主, 中枢可能是 2.6%-3%,总体走势可能类似 2021 年 7 月降准之后 2-3 个月内的横盘震荡。
  风险提示: 疫情演化、 政策力度、外部环境等变化超预期
 报告详细内容请查阅原报告附件
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