天风证券-北新建材-000786-21年业绩稳健增长，“一体两翼”发展有望提速-220120

　　北新建材(000786)
　　公司 21 年归母净利润预计 34.3-37.2 亿元， 同比增长 20%-30%
　　公司发布 21 年业绩预告，预计实现归母净利润 34.3-37.2 亿元，同比增长20%-30%，扣非归母净利润 33.4-36.3 亿元，同比增长 20.3%-30.6%， 对应Q4 单季度净利润中值 8.54 亿元，同比小幅下滑 0.1%，扣非归母净利润中值 8.16 亿元，同比增长 1.1%。
　　销量驱动业绩提升， 石膏板主业增长空间仍存
　　公司前三季度收入同比增长 31.5%，预计全年有望保持 30%左右的增长，主要系销量增长驱动， Q4 原、燃料价格企稳回落，同时公司产品提价也逐步落实，预计毛利率环比 Q3 有所提升。 21 年房屋竣工面积同比增长 11.2%，对需求提供一定支撑， 22 年地产竣工或仍具韧性，参考地产组预测，预计22 年竣工面积同比增长 4%；另一方面， 在商品房新增需求整体走弱的背景下，保障房、厂房等非房需求占比逐步提升， 目前我国石膏板下游需求中住宅领域占比仅 30%，商业和公共建筑装饰装修占比 70%，因此预计需求端受商品房下滑的影响更小； 中长期看，一方面随着新型轻质墙体材料的改革、推广以及人们节能环保意识提升，石膏板在住宅领域（主要是隔墙）渗透率仍有望提升，另一方面， 既有建筑改造翻新、二次装修有望带动存量需求逐步释放。公司在石膏板行业市占率达 60%， 20 年底产能达 28亿平米，十四五期间预计扩张至 50 亿平米，主业增长空间仍存。
　　防水板块初步整合完成， “一体两翼”发展有望提速
　　公司 21 年已完成防水板块的初步整合，成立北新防水有限公司，作为投资和运营防水业务的平台，同时收购四川蜀羊剩余 30%股权，并联合重组成都赛特防水材料有限公司（持有 70%股权）以及天津滨海澳泰防水材料有限公司（持有 70%股权），进一步完善防水产业布局。 涂料方面， 收购天津灯塔涂料 49%股权， 以此为契机， 加大在涂料领域的投入，借助灯塔涂料技术优势和行业积累，丰富涂料业务品类和提升研发能力。 公司十四五期间计划实现 30 个防水基地以及 20 个涂料基地的布局， 22 年防水、涂料发展有望提速， “一体两翼” 增长可期。
　　管理层调整为公司发展注入新动能，维持“买入”评级
　　近期公司管理层正在调整，有望为公司发展注入新动能，参考业绩预告情况，下调 21-23 年 归母 净利润预 测为 35.8/43.0/49.6 亿元。 （前值37.9/45.4/53.4 亿元）， 参考可比公司估值， 我们给予公司 22 年 19x 目标PE，目标价 48.26 元，维持“买入”评级。
　　风险提示： 商业及地产装修需求大幅下滑，防水业务整合效率不及预期，业绩预告为初步核算结果，请以年报为准