光大证券-嘉元科技-688388-2021年业绩预告点评：业绩符合预期，积极扩产维持高成长-220120

　　嘉元科技(688388)
　　事件：公司发布 2021 年业绩预告，预计 2021 年实现归母净利润 5.30 至 6.03亿元，同比增加 184.25%至 223.56%；预计实现扣非归母净利润 4.79 至 5.46亿元，同比增加 192.59%至 233.05%。业绩符合预期。
　　业绩高增长，盈利能力行业领先。公司 2021Q4 归母净利润 1.36 至 2.09 亿元，同比增长 94%至 199%，环比-9%至+39%；扣非归母净利润 1.14 至 1.81 亿元，同比增长 68%至 166%，环比-15%至+34%。业绩增长主要由于新增产能释放，带动产销量快速增长，以及运营效率和盈利能力稳步提升。预计公司 2021 年出货量 2.7 万吨，归母单吨净利中值约 2.1 万元/吨，盈利能力维持行业领先水平。扩产积极，产销量快速增长。 公司抓住新能源车与锂电行业高速发展的机遇，积极扩产。 2021 年 8 月公司以自有资金全资收购山东嘉元新能源材料有限公司（原“山东信力源”），通过技改优化，快速实现扩大产能规模的目标。2021 年 12月，公司梅县区白渡镇 “年产 1.5 万吨高性能铜箔项目”第一条年产 5000 吨产线试产成功，22 年 Q1 将贡献增量。基于公司在建产能及释放进度推算，预计公司 2022 年产能将达 6 万吨， 2023 年将达 10 万吨，产能规模保持快速增长。供需紧平衡延续，产品结构改善，维持高盈利能力：2021 年锂电铜箔需求旺盛，由于设备制约与扩产周期长，锂电铜箔供不应求使得加工费上涨。2022 年预计铜箔供需紧平衡状况延续，加工费有望维持高位。另外，目前 4.5 微米铜箔在使用端需求越来越大，而公司是少数具备 4.5 微米批量供应能力的厂商，产品质量与技术水平领先。随着 4.5 微米应用比例的提高、 高抗拉等高附加值新产品的推出，公司凭借产品结构改善与优秀的成本控制能力，盈利能力有望进一步提高。PCB 高端铜箔打开成长空间，与优质客户共成长。2021 年 11 月公司公告拟定增募资 49 亿元用于嘉元科技园、宁德、山东锂电铜箔项目与江西电子电路铜箔项目，锂电铜箔扩产项目主要服务于宁德时代、比亚迪、孚能等优质客户的需求，并且加码 PCB 高端铜箔，进一步打开增长空间。2021 年 12 月公司公告与宁德时代签订了《合资经营投资意向备忘录》，拟合资建设年产 10 万吨高性能铜箔项目，分两期建设，绑定优质客户，为实现长期增长打下基础。
　　维持“买入”评级：由于公司 21 年下半年新增扩产项目规模较大，且与龙头电池厂商合作深入， 订单饱满产能利用率维持高位， 预计 22-23 年产能集中释放贡献业绩增量， 上调净利润预测至 5.65/11.80/ 19.81 亿元（上调 5%/45%/ 89%），对应 PE 53/25/15 倍。公司作为国内动力锂电铜箔龙头， 技术与市占率领先，受益于新能源车旺盛需求，PCB 高端铜箔打开成长空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能消化风险、竞争加剧、技术迭代、核心技术人员流失等风险。