浙商证券-天赐材料-002709-天赐材料2021业绩点评报告：电解液龙头Q4份额稳固，执技术工艺之剑穿越周期-220119

　　天赐材料(002709)
　　事件
　　公司发布 2021 年业绩预告， 2021 年归母净利润预计达到 21.00-23.00 亿元，同比+294%-332%。扣非归母净利润预计达到 20.59-22.59 亿元，同比+290%-238%。
　　投资要点
　　Q4 交货量大幅提升，原材料涨价传导滞后
　　Q4 预计实现归母净利润 5.46-7.46 亿元，同比+3668%-5048%，环比下降 29%-3%；Q4 实现扣非归母净利润 5.49-7.49 亿元，同比+4273%-5868%，环比下降26%-增长 1%。主要由于：①Q4 电解液交付量预计达到 5 万吨以上（环比高增 40%+），自产 6F 原材料短期内跟不上快速增长的出货量，自供率下滑到70%左右，为保市占率部分外采原材料， （采购价随行就市，超过 50 万元/吨），同时考虑长期客户战略，主动承担部分成本压力，未向下传导；②碳酸锂 Q4 已经调价，但 22Q1 才会调高价格，成本传导同样滞后。③预计 Q4 计提部分减值。
　　自供 6F 产能持续爬坡，盈利能力将跨过拐点
　　2022Q1 公司 6F 产能预计进一步爬坡到 3.2 万吨左右，春节效应下 6F 自供率有望提升到接近 90%，全年预计可以维持 80%以上自供率水平。2022 上半年 6F供给仍然偏紧，散单调价空间相对较大，成本压力 Q1 可适度传导，单位盈利能力有望修复。2022 年公司通过技改将 6F 产能提升到 6 万吨，2023 年有望再投产 5 万吨，巩固龙头地位，在前期与下游大客户战略合作基础上，叠加规模效应和工艺技术带来的成本优势，即便到周期底部盈利能力也有望得到保障。公司下一代高端产品布局走在前列， LiFSI、 ODFP、 ODFB、 固态电池电解质等或将成为公司在下阶段核心竞争力之一。
　　盈利预测及估值
　　预计公司 2021-2023 年归母净利润将达到 23.00/39.58/51.38 亿元，对应当前股价 PE 为 39.75/23.09/17.79 倍，维持买入评级。
　　风险提示
　　产能释放不及预期，原材料价格大幅波动，产品价格快速下跌等风险。