光大证券-快递行业2021年12月经营数据点评：通达系快递收入保持较高增速，单票收入环比微降-220120

　　2021年12月全行业CR8指数环比微降。2021年12月，全国快递服务企业业务量完成102.5亿件，同比增长10.7%，环比上月增速减少5.8pct；业务收入完成918亿元，同比下降0.9%，环比上月增速由正转负；全口径单票收入约8.95元，同比下降10.5%，环比下降5.6%。2021年12月份快递收入数据较低，系个别品牌企业规范收入口径，调整全年数据所致，扣除个别品牌企业调整因素，12月份快递业务整体单价为9.70元/件。2021年12月，快递行业CR8指数为80.5，同比减少1.7，环比减少0.2。整体来看，虽然2021年以来快递行业平均单票收入仍保持下降趋势，但CR8指数2021年6月-10月保持不变，11月、12月的略微下降从侧面反映行业整体价格战逐渐趋于理性。
　　2021年12月金华（义乌）地区、广州市快递业务平均单票收入环比下降。2021年12月，浙江省快递业务平均单票收入约5.60元，环比减少0.12元，金华（义乌）地区快递业务平均单票收入约3.09元，环比减少0.22元；广东省快递业务平均单票收入约7.58元，环比减少0.40元，广州市快递业务平均单票收入约6.68元，环比减少0.36元。
　　2021年12月实物网购社零占比环比下降。2021年12月，全国社零总额同比增长1.7%，环比上月增速减少2.2pct；实物商品网上零售额同比增长1.9%，环比上月增速减少5.5pct；实物网购社零占比（实物商品网上零售额/全国社零总额）为24.2%，同比增加0.04pct。整体来看，2021年实物网购社零增速明显放缓，全年累计增速为12.0%，低于19年、20年同期增速（19.5%、14.8%）；全年实物网购社零占比为24.5%，较上年同期（24.9%）略有下降；不过快递全行业业务量增速依然保持在较高水平，2021年累计增速为29.9%，虽低于2020年同期增速（31.2%），仍高于2019年同期增速（25.3%）。
　　2021年12月通达系快递公司单票收入环比下降。2021年12月，顺丰、韵达、圆通、申通快递业务收入增速分别为8.8%、24.7%、20.0%、25.3%，同比分别变化-22.0、+23.5、+1.9、+34.7pct；顺丰、韵达、圆通、申通当月市场份额分别约为9.2%、17.9%、15.4%、11.3%，较上月分别增加0.09、1.3、0.04、0.81pct。21年12月，顺丰、韵达、圆通、申通单月单票收入分别为16.43元、2.35元、2.50元、2.44元，环比分别变化+0.61元、-0.03元、-0.09元、-0.02元，同比分别变化-0.07元、+0.11元、+0.29元、+0.11元。整体来看，虽然通达系公司21年12月单票收入同比正增长，但相对于11月旺季环比有所下滑。
　　投资建议：《快递市场管理办法（修订草案）》出台，行业无序竞争将进一步缓解，快递头部企业将明显受益；随着行业价格战趋缓，部分快递公司单票收入持续改善，推动盈利修复；我们认为行业价格战趋缓或将持续被验证，头部快递公司盈利改善潜力更大。我们维持行业“增持”评级，推荐顺丰控股、圆通速递和韵达股份，建议关注中通快递（H）和申通快递。
　　风险分析：宏观经济下行导致快递需求下行；电商增长低于市场预期，导致快递需求增速下降；网购渗透率提升缓慢；快递行业竞争超预期，导致单票收入大幅下滑。