国金证券-餐饮供应链专题一：如何看待预制菜在餐饮标准化供应中的应用？-220119

　　国内迎来外食比例加速提升节点，餐饮便利、安全需求提升，看好餐饮供应链各环节的标准化机会。需求端外食比例加快上升，对餐饮便捷性、安全性要求提高；供给端降本诉求强烈，连锁化、全国化扩张需要现代化供应链支持，供需共振催化餐饮供应链走向标准化。国内包括上游农业、中游食品制造、下游餐饮及流通环节在内的餐饮供应链各环节均存在标准化空间。
　　预制菜助力餐企降本增效，应用前景较广阔。预制菜的使用能有效节约餐饮企业人力、能源成本，根据中国连锁经营协会数据，典型餐厅切换为预制菜后净利率可提升7pct，预计在需求端要求便捷高效、供给端要求降本增效情况下，未来在餐饮领域应用前景较为广阔。
　　预制菜行业进入壁垒低而扩张难度高，目前行业玩家众多、格局分散。截至2021年4月底，预制菜相关存续企业7.2万家，仅2020年就新注册1.3万家，行业新进入者不断，格局仍分散。我们分析主要以下两大原因：1)菜品种类纷繁，冷链存在配送半径现制，地域特征明显；2)单品生产难度低、天花板可见，但扩品类后原料采购、库存管理、柔性生产等难度有大幅上升。
　　预制菜行业主要五类玩家，优势与挑战不一：1）专业预制菜企业：产品开发能力强，有一定渠道优势，但地方性较明显，代表企业味知香2020年收入规模6.2亿元、2016~2020年CAGR20.4%。2）速冻企业：业务横向延伸，龙头规模采购、销地产能、冷链运输、渠道资源等供应链布局可复用，或能更快实现全国化，也面对SKU增加带来的挑战，代表企业如安井食品2020年菜肴制品规模6.7亿元、2017~2020年CAGR为30.5%。3）农业企业：原料端有天然优势，头部农企的渠道资源有复用性，诞生调理肉制品领域龙头概率较大，产品开发、营销为挑战，海外成功代表如泰森。4）餐饮企业：赋能自身餐饮业务并补充收入，有品牌背书、门店渠道优势，有望形成业务协同，但纵向一体化存在规模门槛，目前头部餐企预制菜业务多为起步阶段。5）零售企业：自有品牌聚焦家庭便捷美味需求，产品主要依靠整合供应商资源。
　　投资建议
　　我们看好国内外食比例继续提升，维持餐饮行业“增持”评级，并建议关注餐饮供应链标准化带来的投资机会。针对预制菜的餐饮端市场，我们认为前四类企业均有机会，其中专业预制菜企业能精细化满足地方性中小餐饮、外卖、团餐、乡厨及酒店需求，建议关注味知香；速冻企业中龙头供应链能力可复用，建议关注安井食品等；农业企业在调理肉制品领域优势较明显；餐饮企业更看好能与自身餐饮业务形成正向协同、跨越规模门槛的连锁品牌。
　　风险提示
　　行业竞争加剧；下游需求不及预期；疫情反复；食品安全风险