开源证券-量化基金2021年度盘点：风格切换，业绩分化-220119

　　公募量化：风格切换下，产品业绩分化明显
　　A股阶段行情回顾：回顾过去的2021年，中证1000上涨20.52%，中证500上涨15.58%，上证50和沪深300分别下跌10.06%和5.20%，整体风格偏向小盘。公募量化规模增速有所放缓，占公募基金比例回升至4.22%。全年新发规模2亿以上产品41只，指数增强贡献超过50%，仅在12月就新增11只。
　　主动量化：整体表现优于主动权益，2021下半年回撤明显。在行业层面，部分产品受益于行业Beta，重仓“低碳”、“新能源”等赛道，整体上领跑于主动量化整体；在风格层面，部分偏向暴露于中小盘风格的基金同样在年内取得不错表现。
　　指数增强：四季度指增产品收益回吐。沪深300和中证500年内分化明显，行业和风格轮动为主要推手，业绩分化主要来源于Beta端。2021年以来，分别有34只300增强和28只500增强产品的超额收益为正。
　　量化对冲：对冲成本相对持稳，打新收益贡献减弱。IPO询价新规压缩新股估值空间，打新收益下滑明显；部分产品持有转债占比逐渐下降，但仍然有产品偏向配置谋取收益增幅；IF和IC贴水有所降低，整体的对冲成本相对稳定。
　　私募量化：私募规模增长迅速，头部量化业绩承压
　　百亿俱乐部再添新成员，量化私募发展迅速。截至2021年底，百亿量化私募数量增至28家，11月以来新增聚宽投资、思勰投资、星阔投资和宽投资产。新发产品多以股票策略为主，年内新发量化多头产品占比达到83.93%，受益于大宗商品火热行情的管理期货策略占比约为1.7%。
　　多方因素共同作用，头部量化私募超额回撤明显。我们认为主要有两点：一是管理规模增长迅速，负效应开始凸显，管理规模超过百亿的私募旗下产品收益出现明显下滑；二是风格频繁切换，量化多头策略短期难以适应，业绩回调程度加深。
　　2022年展望：结构未明，静待花开
　　风格切换日渐频繁，自上而下的投资难度正在不断加大。行业增强短期有望抓住优势Beta，叠加自身优势Alpha取得不错表现。在风格层面上，2022年A股不确定因素相比2021年只增不减，需警惕短期市场风格切换带来的快速回撤。
　　新股整体定价偏弱，新增标的优选有望增厚收益。IPO询价新规实施导致投资者打新意愿降低，收益率回落属于短期现象，长期有利于平衡利益分配。随着网下打新一波退潮的结束，新股的投资价值将会重新显现。此外，北交所新股同样值得关注，获配股票没有锁定期，新股可以作为网下打新收益增强的来源。
　　百亿量化私募规模拖累明显，主流策略优势影响不大，适当规模下沉有利拓宽配置收益。头部几家量化私募回撤与规模扩张和市场风格轮动有关，未来业绩是否有所改善仍有待观察。适当将私募管理人的筛选规模下沉至50-100亿区间，部分量化私募的业绩仍然具有比较优势，可提供可观的收益增幅。
　　风险提示：基金产品研究不构成投资建议，需警惕未来市场的不确定性。