中泰证券-12月煤炭行业数据点评：供给扰动不断，下游需求向好-220118

　　投资要点
　　12 月份原煤产量：单月同比上涨 7.2%，日均产量环比上升 4.7 万吨/天。 12月份，全国规模以上原煤当月产量 3.85 亿吨，当月同比上涨 7.2%，累计产量 40.7 亿吨，同比上涨 4.7%， 12 月份日均原煤产量 1240.9 万吨，环比 2021 年 11 月上升 4.7 万吨/天。 保供力度持续，单月产量环比上涨 1382.6万吨（ +3.73%），日均产量上涨 0.38%。
　　12 月份煤炭进口量：同比下降 21%，环比下降 11.7%。 12 月进口煤及褐煤当月 3095.0 万吨，当月同比下降 21%，环比 11 月下降 11.7%， 2021年累计 3.23 亿吨，累计同比增长 6.6%。
　　综合前 12 月国内产量及进口量数据， 2021 全年国内煤炭供应量增速为+4.8%（ 1-11 月为+4.7%）。
　　固定资产投资： 12 月份基建、制造业、地产固定资产投资增速分别为 3.8%、11.8%和-13.9%。
　　 12 月基础设施投资同比上升 3.8%， 1-12 月基础设施投资累计上升 0.21%，增速较 2021 年 1-11 月上升 0.38 个百分点。
　　12 月制造业固定投资同比增长 11.8%， 1-12 月制造业固定投资累计同比增加 13.5%，增速较 2021 年 1-12 月下降 0.2 个百分点。
　　12 月房地产开发投资同比下降 13.9%， 1-12 月房地产开发投资累计同比增长 4.4%，增速较 2021 年 1-11 月下降 1.6 个百分点。
　　12 月份火电行业：火电产量同比下降 4.9%，水电同比下降 6.8%。 12 月份，国内工业增加值同比增长 4.3%， 1-12 月份累计增速同比增长 9.6%。12 月份全社会发电量 7234 亿千瓦时，当月同比下降 2.1%，环比上升10.6%，累计发电量 81122 亿千瓦时，累计同比上升 8.1%，增速较 21 年1-11 月下降 1.1 个百分点。从主要发电主体来看， 12 月火电产量 5433 亿千瓦时，当月同比下降 4.9%，环比上升 17%，火电累计 57702 亿千瓦时，累计同比上涨 8.4%。 12 月份水电产量 715 亿千瓦时，当月同比下降 6.8%，环比下降 20.6%，水电累计 11840 亿千瓦时，累计同比下降 2.5%。 能耗控制仍有一定影响，发电量落入负增长区间。
　　12 月份焦炭与水泥行业： 12 月焦炭产量同比下降 10.7%，水泥产量同比下降 11.1%。 钢铁产业链方面， 12 月焦炭当月产量 3600 万吨，同比下降10.7%，环比上升 6.4%，焦炭第一轮涨价落地，开工负荷小幅回升，产量有所增加。 1-12 月焦炭累计 4.64 亿吨，累计同比下降 2.2%。 12 月生铁当月产量 7210 万吨，当月同比下降 5.4%， 1-12 月累计值 8.69 亿吨，累计同比下降 4.3%。 12 月粗钢当月产量 8619 万吨，当月同比下降 6.8%，粗钢累计值 10.33 亿吨，累计同比下降 3%， 下游需求边际改善，钢厂开工小幅回升。 建材产业链方面，水泥 12 月当月产量 1.91 亿吨，当月同比下降11.1%，水泥累计产量 23.63 亿吨，累计同比减少 1.2%。
　　 综合前 12 月国内火电、焦炭、水泥等产量数据，大致测算 1-12 月份国内煤炭需求量增速为+4.6%（ 1-11 月为+4.6%）。（假设单位耗煤保持不变，化工及其他耗煤量不变，火电、钢铁、建材等需求占比分别为 53%、 17%、13%）
　　库存情况： 12 月份动力煤、焦炭库存环比下降，焦煤库存上升。
　　12 月，年底煤矿停产检修增多，供应收紧，动力煤库存有所下降， 截至 2021年 12 月末，北方重点港口（秦皇岛+黄骅港+曹妃甸+国投京唐港）煤炭库存合计 1276 万吨，相比 2021 年 11 月末减少 106 万吨，其中秦皇岛港的煤炭库存由 540 万吨下降至 474 万吨， 京唐港库存由 228 万吨下降至 174万吨。进入 1 月，日耗继续攀升，库存持续下降，截止 1 月 14 日，北方重点港口库存为 1099 万吨，较 12 月末减少 177 万吨，较去年同期减少106 万吨。
　　12 月焦炭市场库存下降，截至 12 月末焦化企业(100 家)厂内库存 43.61 万吨，相比 2021 年 11 月末减少 29.29 万吨，进入 1 月， 焦炭四轮涨价接连落地，随着焦企利润修复，叠加部分地区环保检查有所放松，焦企开工明显回升，库存增至 80.28 万吨（ 1 月 14 日），较 12 月末增加 36.67 万吨，较去年同期增加 53.79 万吨；焦炭原料端焦煤库存环比上升，焦企开始积极补库，截至 12 月末焦化厂（ 100 家）炼焦煤库存 662.28 万吨，相比 2021年 11 月末上升 47.03 万吨，截止 1 月 14 日，库存进一步上升 626.3 万吨至 1288.58 万吨，较去年同期增加 281.09 万吨。 12 月焦炭第一轮涨价落地，焦化利润有所改善，开工负荷回升，临近年底粗钢平控及能耗双控基本结束，同时唐山地区解除环保二级预警， 下游需求边际向好， 钢厂开工回升，刚需增加，市场延续偏强格局运行。
　　价格情况： 12 月份动力煤、焦煤、焦炭价格环比均下跌。
　　12 月份，秦皇岛山西产 Q5500 动力煤市场价平均为 1018 元/吨，同比上涨 44.31%，单月环比下跌 8.30%。 1-12 月均价为 1030 元/吨，同比上涨78.7%（或为+454 元/吨）。动力煤价格在 12 月小幅下跌，进入 1 月煤价开始反弹。截止 1 月 17 日，秦皇岛山西产 Q5500 动力煤市场价回升至 945元/吨，较 12 月末上涨 145 元/吨。
　　12 月份，京唐港山西产主焦煤平均为 2380 元/吨，同比增长 48%。 12 月焦煤价格前期较稳定，在月末有小幅回升，但整体相比 11 月均价仍下跌994.6 元/吨。 1-12 月均价为 2515 元/吨，同比上涨 68.11%（或为+1019元/吨）。进入 1 月，主焦煤价格延续涨势，上升至 2830 元/吨（ 1 月 17日）。
　　12 月份，唐山二级冶金焦平均为 2564 元/吨，同比增长 14%，相比 11 月均价下跌 777 元/吨。 1-12 月均价为 2890 元/吨，同比上涨 52.47%（或为+994 元/吨）。进入 2022 年 1 月，焦价回升明显，截止 1 月 17 日，唐山二级冶金焦价格为 3060 元/吨，较 12 月末上涨 400 元/吨。
　　投资策略： 煤炭开采板块（中信） 2021 年涨幅 44.67%， 12 月供给端扰动因素较多，多个煤矿超产被处罚以及孝义盗采煤矿发生重大事故，引起中央高度关注，开展专项排查，随后陕西也宣布开展安全专项行动；12 月末印尼限制出口政策出台阶段性带动国内煤价上涨。而国内日耗维持高位，电厂采购备库的积极性高， 对煤价也有推动作用。 中长期来看，在缺乏规划性投资背景下，煤炭供应端的约束强，在需求每年小幅增长的背景下，未来若干年煤炭就是稀缺资源，存量产能或就是高额利润，年度长协基准价的上调也保障了行业持续高盈利的能力，在双碳目标下，煤炭企业迫切需要转型，电投能源、兖矿、 神华、靖远煤电、美锦能源等主要发力在新能源运营、氢能等方向，煤炭行业在新能源运营方面具备现金流强劲、土地资源丰富等各方面的优势，能力与意愿皆具备，新能源方向的转型有利于提升整体板块估值水平（目前 PE 估值在5-6 倍），煤炭资产有待重新定价，持续看好板块投资价值。 动力煤股建议关注： 陕西煤业（资源禀赋优异的成长龙头，业绩稳健高分红）；兖州煤业（煤炭、煤化工双轮驱动，弹性高分红标的）；中国神华（煤企巨无霸，业绩稳定高分红）；中煤能源（煤炭产能仍有扩张预期，煤化工业务提供业绩弹性）；电投能源（煤铝资产优质，大手笔布局新能源运营）；昊华能源（市场化定价，业绩弹性非常大）。 冶金煤建议关注： 潞安环能（市场煤占比高，业绩弹性大）；平煤股份（高分红的中南地区焦煤龙头，减员增效空间大）； 山西焦煤（炼焦煤行业龙头，山西国企改革标的）；淮北矿业（低估值区域性焦煤龙头，焦煤、砂石骨料、煤焦化等多项业绩增长点齐头并进）； 山西焦化（持股中煤华晋49%股权，焦煤资产业绩弹性大）；冀中能源（市场化销售机制，低估值区域焦煤龙头）。 无烟煤建议关注： 兰花科创（煤炭化工一体化，未来产能增量可期，煤价弹性大）； 焦炭股建议关注： 美锦能源（焦炭产能仍有增长，氢能产业链版图持续扩张） ；金能科技（盈利能力强的焦炭公司，青岛 PDH 新项目将成公司增长引擎）；中国旭阳集团（焦炭行业龙头，市占率持续提升）；开滦股份（低估值的煤焦一体化龙头）；
　　陕西黑猫（成长逻辑强，量价齐升） 。
　　风险提示： 政策调控力度过大；经济增速不及预期；可再生能源替代；煤炭进口影响风险。