兴业证券-海外消费行业跟踪报告：全球白电需求上行，海尔智家增长逻辑凸显-220119

1. 全球进入白电更新换代周期+渠道商补库周期，压制行业估值的四大因素已有边际改善：在更新换代需求下，预计2021-2025年全球白电将以4%复合增速稳健增长，美国主要渠道商库存在2021年8月已降至疫情前（2020年以前）7成左右，我们预计2022年上半年将迎来渠道商补库周期。

2. 2021年受原材料、关税、海运运费、地产竣工预期影响，家电板块毛利率有不同程度下滑，在2020年9-10月份同比高基数影响下部分公司增速按月有所放缓，这些并未影响到家电家居国货出海及细分品类渗透率提升的成长逻辑。

3. 而近期压制估值的四大因素已有边际改善：主要原材料现货价已于2021年9月前见顶，关税豁免迎来实质性进展，美国塞港正逐步缓解将带动海运成本下降，国内地产信贷边际释放预期仍将保障交付，海外地产进入景气周期，居民需求与信贷能力强。

4. 预期2022年家电公司将受益于业绩释放与估值修复的戴维斯双击。

5. 全球白电高需求，行业估值边际改善，提早布局的高品质白电供应商海尔智家价值凸显。

6. 卡萨帝率先入局高端市场：中国家电市场高端化趋势凸显，卡萨帝2007年伊始布局高端家电，凭借先发优势领跑国内高端家电市场，和竞争对手拉开差距。

7. 卡萨帝3步走战略问鼎中国高端家电市场：第1步凭借卡萨帝先发优势抢占消费者心智，海尔是三大巨头中最早进军中国高端家电市场并快速铺排品类的公司；第2步以硬科技为核心，冰洗对标韩系高端超越欧美品质；第3步从销售商品向销售场景转型。

8. 技术创新推动场景转型，卡萨帝持续推出厨卫八大品类及卧室场景新品，预期购买套餐占比将有效提升，持续拉动单店收入增长。

9. 三翼鸟整合资源全屋整装：打造1）场景价值：赋能一站式采购，成套销售收入提升，2021年上半年成套产品销量同比增长39%；2）生态价值：塑造平台优势，链接多方资源：如在智慧阳台场景中，除去海尔的产品，用户还可以一键定制迪卡侬健身器材、箭牌卫浴等产品。

10. 用户价值：包括前期的配套橱柜设计、送货、调试设备，到购买完成后的专业客服服务。

11. 智能家居时代，物联网技术打造坚固护城河：公司勇争物联网家居行业多个第一，从国内首个物联网冰箱到全球首套全互联互通家电。

12. 2021年最新发布的UhomeOS3.0从设备之间的连接和人机控制，升级到设备主动感知、学习、决策以及带来主动服务，坚固技术护城河，释放收入。

13. 全球自主创牌+本土化运营，维持龙头地位：公司使用旗下自有7大品牌，在超160个国家和地区运营，公司坚持海外市场研发、制造、营销三位一体的本土化战略。

14. 海尔稳占全球大家电市场龙头地位，2020年，公司在全球制冷设备市场、全球家用洗衣电器市场、全球主要电器市场市占率均位列第一名，市场份额分别为17.9%、21.6%、16.0%。

15. 国内+海外市场成长潜力无限：国内市场将主要依赖于高端品牌卡萨帝的产品更新、场景转型、渠道建设带来的各个品类渗透率提升，我们预计未来3-5年，卡萨帝品牌收入或将维持双位数的年复合增长率。

16. 国外地产周期持续景气，依靠完善的自主品牌布局，深入洞察海外市场需求，我们预计2022年公司在海外市场实现双位数收入增长可期。

17. 风险提示：1）市场竞争加剧；2）新冠疫情及其他可能影响宏观环境因素；3）新产品市场接受度不及预期；4）汇率变动；5）海外业务运营风险。