国元证券-泽宇智能-301179-首次覆盖报告：聚焦智能电网，创新驱动发展-220119

　　泽宇智能(301179)
　　专注电力信息化业务的高新技术企业，提供一站式智能电网综合服务
　　公司成立于2011年，提供包含电力咨询设计、系统集成、工程施工及运维业务的一站式智能电网综合服务，主要客户为国家电网有限公司及相关下属单位公司。2017-2020年，公司营业收入CAGR达28.79%，扣非归母净利润CAGR达36.75%。公司于2021年12月在创业板上市，募投项目包括智能电网综合服务能力提升建设项目、智能电网技术研究院建设项目、信息化管理系统建设项目、补充营运资金项目，拟投入金额合计5.72亿元。
　　电力信息化行业迎来高景气周期，智能电网建设需求旺盛
　　智能电网已成为未来电网的发展方向，包括了电力系统的发电、输电、变电、配电、用电和调度等各个环节。2009-2020年，国家电网智能化投资共3841亿元，占电网总投资的11.1%。根据公司在招股说明书中的预测，2021年，勘测设计咨询、电力信息系统集成、电力实施及运维等环节的企业收入将分别达到750.56亿元、506.47亿元、114.23亿元。基于未来数年智能电网的建设和运营更新需求，预计行业还将保持稳健的增长。
　　依托一站式综合服务优势，业务范围逐步向全国扩张
　　公司提供一站式综合服务模式：1）电力设计咨询领域，公司全资子公司泽宇设计具备电力行业（送电、变电）工程设计乙级资质和电力行业工程咨询乙级资质。2）系统集成领域，公司业务由网络集成向应用集成领域拓展，陆续开发了泽宇智慧变电站分析系统软件、智慧变电站立体巡检系统等产品。3）施工与运维领域，公司具备同时承接多个大型建设项目的能力。公司陆续在江苏省外多个区域开展业务，在安徽、北京等地已储备了部分核心客户。随着募投项目的实施，江苏省外的市场开拓能力有望进一步提升。
　　盈利预测与投资建议
　　进入“十四五”，智能电网的建设有望加速推进，公司已经迎来良好的发展机遇。预测公司2021-2023年营业收入为7.05、9.24、12.00亿元，归母净利润为1.86、2.44、3.17亿元，EPS为1.41、1.85、2.40元/股，对应PE为39.50、30.10、23.21倍。上市以来，公司的PE主要运行在39-49倍的区间，考虑到公司在行业内具备较为稀缺的一站式综合服务能力，且未来三年营业收入与净利润有望保持较高的复合增速，给予公司2022年40倍的目标PE，对应目标价为74.00元。首次推荐，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　新冠肺炎疫情反复；电力信息化推进不及预期；单一客户依赖风险；存货减值风险；市场竞争加剧；江苏省外业务拓展不及预期。