“摘要:茅台、年份酒、生肖酒等,2015-20年收入CAGR为21.9%(其中价:9.2%;量:11.6%),21年营收预计同比+9.9%至932亿元,我们预计茅台酒未来有望量价齐升:量:1)基酒产能陆续释放。根据茅台酒工艺,当年生产的基酒至少五年后才能销售,根据国酒时空,15年茅台价格低迷。策略。” 1. 高端白酒寡头格局稳定,有望延续量价齐升。 2. 子行业寡头格局稳定,我们测算20年CR3逾90%,茅台龙头地位稳固,市占率接近60%,五粮液、老窖份额分别约30.4%、7.6%。 3. 子行业品牌壁垒高企,五届评酒会铸就“茅五泸”品牌高度,历史积淀培育消费者心智。 4. 我们测算20年高端白酒收入同比增长14.5%至1450亿元,在白酒行业中规模占比持续提升。 5. 2016-20年高端白酒收入CAGR为26.0%,远超行业整体。 6. 我们认为随着消费升级和高净值人群持续增长,同时受益于龙头挺价,高端白酒有望量价齐升,预计未来五年收入CAGR为15-20%。 7. 高端白酒行业龙头,品牌壁垒高企。 8. 公司建立初始以政务特供为主,作为国宴酒、外交酒享誉全国,1998年公司转坐商为行商,2000年后发力团购渠道,开拓政、商务系统,抓住核心意见领袖,同时借助“国酒茅台”广宣提升品牌高度,07年产品零售价跃居行业第一,98-12年收入增长41倍至265亿元,13年三公政策冲击下茅台坚定维护产品价格,通过放开代理权扩充经销商、开发非标酒提升渠道利润空间等方式应对挑战,与行业第二名收入差距持续拉大,占据绝对领先地位(根据糖酒网、白酒说、锐公司、今日酒价、好酒事务所)。 9. 21年公司预计实现营业总收入/归母净利润1090/520亿元,分别同比+11.2%/+11.3%(16-21年CAGR为22.1%/25.5%),对应21Q4单季营收/归母净利分别同比+12.4%/+14.5%,环比加速增长。 10. 21年公司预计茅台酒/系列酒收入占比分别为85.5%/11.6%,基酒产量为5.65/2.82万吨,同比+12.5%/+13.1%。 11. 茅台酒:基酒产能陆续释放,产品渠道结构优化。 12. 茅台酒产品包括飞天茅台、精品茅台、年份酒、生肖酒等,2015-20年收入CAGR为21.9%(其中价:9.2%;量:11.6%),21年营收预计同比+9.9%至932亿元,我们预计茅台酒未来有望量价齐升:量:1)基酒产能陆续释放。 13. 根据茅台酒工艺,当年生产的基酒至少五年后才能销售,根据国酒时空,15年茅台价格低迷。 14. 策略调整下基酒产量同比-13.6%,16年起基酒产量逐步回升,对应五年后(21年)产能逐步释放,我们预计22年茅台酒基酒产能将增至4.28万吨,业绩有望加速增长。 15. 2)新品上市完善产品矩阵。 16. 根据国酒时空,21年底公司推出珍品茅台,零售指导价为4599元/瓶,产品定位介于精品茅台与茅台15年之间,我们认为随着新品上市,公司产品矩阵有望进一步完善。
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