华泰证券-钢铁行业21Q4前瞻：继续看好特钢、加工-220118

1. 行业运行趋于平稳、波动性或减弱，继续建议关注特钢、加工子板块21Q4，供给侧，受钢铁行业限产政策叠加区域性能耗双控政策影响，供给端仍继续收缩；需求侧，地产、基建偏弱势运行，钢铁板块呈现出供需双弱格局。

2. 普钢板块，受原料价格回落影响，预计21Q4业绩表现或可环比回暖、但难触及21Q2高点；特钢板块，供给侧短期影响逐渐消退；原材料板块，受下游钢铁冶炼继续收缩影响，铁矿石业务盈利或承压，但多有其余产品业务，预计21Q4业绩表现或分化；加工板块，基于供给侧受影响程度不同，业绩表现或出现分化。

3. 展望后市，在双碳政策背景下，建议继续关注受影响程度较低、且长周期视角下仍具备较好成长性的特钢、加工子板块。

4. 普钢：供需两端趋于平稳，盈利波动性或减弱受国内钢铁行业限产政策影响，21H2钢铁供给侧出现收缩，据国家统计局，21年全年粗钢产量同比下降3%，21Q4同比下降17%、环比下降6%。

5. 需求侧，地产、基建走弱，对钢铁需求未形成支撑，21Q4普钢行业呈现出供需双弱，钢价价格偏弱运行。

6. 原料方面，受下游钢铁限产影响，21Q4价格同样呈偏弱，吨钢盈利虽未触及年内高点，但仍保持相对高位，21Q4普钢公司盈利表现或同环比均可出现增长，但多数或不及21Q2高点。

7. 展望后市，在双碳政策背景下，长线逻辑下，供需两端或维持弱平衡，普钢吨钢盈利波动性或减弱。

8. 特钢：短期影响逐渐消退，看好长期成长趋势供给侧，特钢行业在21年同样受到钢铁行业限产政策影响，且部分采用短流程生产的公司在21H2受到能耗双控等区域性、阶段性影响，21Q4部分特钢公司生产受到影响。

9. 需求侧，特钢板块公司下游行业分布较广，主要集中在广泛制造业当中，需求景气度未有明显变化。

10. 我们预计21Q4长流程生产特钢企业或因原材料价格回落等，业绩或出现环比好转，而短流程生产特钢企业，或受能耗双控、电价上涨等阶段影响，业绩或将继续承压。

11. 展望后市，双碳背景下钢铁结构升级趋势不变，特钢供需两端成长性或均较强，业绩成长空间值得期待。

12. 原材料：铁矿石价格趋势止跌，拐点仍待观察铁矿石下游集中在钢铁长流程生产，21H2，受钢铁行业限产政策影响，铁矿石需求出现同步下降，铁矿石价格自高点回落，21Q4，澳洲PB粉均价765元/吨，同比降19%、环比降35%，而需求侧钢铁生产趋于平稳，近期铁矿价格已止跌震荡，预计21Q4原材料公司的铁矿石业务业绩或难有较好表现，但多有其余产品，业绩表现或出现分化。

13. 展望后市，钢铁生产政策趋势暂不明朗，铁矿石价格走势的趋势性拐点仍待观察；但需注意，部分产业链原材料产品新应用趋势已趋于成型，例如钒可应用于储能钒电池，或带动需求侧进一步打开成长空间。

14. 加工：业务模式决定未来或仍具备成长性加工板块公司，业务模式多为赚取加工费，原材料、成品价格波动对公司盈利影响弱于冶炼板块。

15. 21Q4，部分受能耗双控影响的公司业绩表现或继续短期承压，未受影响的公司表现或不差。

16. 展望后市，由于加工业务不涉及冶炼，即不产生大量碳排放，在双碳政策下受影响程度或明显弱于冶炼业务，且加工板块专业化程度较高、行业集中度较低，板块内公司或仍具备较好的成长性。

17. 风险提示：宏观经济不及预期，基建投资强度不及预期，海外铁矿石供给出现不确定性，行业政策出现变化。